界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

短短兩個(gè)月，央行“互換便利”再有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

12月31日，據(jù)央行官網(wǎng)，為支持資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，央行將于近期開(kāi)展第二次證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利操作，互換期限1年，可視情展期，面向符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開(kāi)展操作，互換費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定。即日起接受機(jī)構(gòu)申報(bào)。

同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)文表示，前期，其會(huì)同央行開(kāi)展了證券、基金公司互換便利首次操作，操作金額500億元，20家證券公司和基金公司參與投標(biāo)。工具實(shí)施以來(lái)，相關(guān)機(jī)構(gòu)積極開(kāi)展互換便利操作，根據(jù)市場(chǎng)情況穩(wěn)步融資、投資，截至目前首批操作已全部落地，實(shí)際投放超過(guò)90%，發(fā)揮了互換便利工具維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的積極作用。

10月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱(chēng)，已經(jīng)同意中信證券、中金公司、國(guó)泰君安、華泰證券、申萬(wàn)宏源、廣發(fā)證券、財(cái)通證券、光大證券、中泰證券、浙商證券、國(guó)信證券、東方證券、銀河證券、招商證券、東方財(cái)富證券、中信建投、興業(yè)證券、華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金這20家公司開(kāi)展互換便利操作。

為落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和全國(guó)金融系統(tǒng)工作會(huì)議要求，相關(guān)機(jī)構(gòu)積極申請(qǐng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)商央行在首批20家參與機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上，根據(jù)分類(lèi)評(píng)價(jià)、合規(guī)風(fēng)控等條件增選了20家參與機(jī)構(gòu)，形成40家備選機(jī)構(gòu)池。每批次操作時(shí)，根據(jù)意向參與規(guī)模篩選出20家左右的機(jī)構(gòu)參與央行招標(biāo)操作。

截至界面新聞發(fā)稿，山西證券、東吳證券、紅塔證券等公告新增獲批參與投標(biāo)。

目前，第二次互換便利操作的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作就緒，今天開(kāi)始操作。中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求相關(guān)機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)投資能力，加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控管理，有效發(fā)揮穩(wěn)市貨幣政策工具功能，加強(qiáng)和改善市場(chǎng)預(yù)期管理，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

為什么SFISF引起市場(chǎng)如此關(guān)注？

人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在9月24日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹稱(chēng)，通過(guò)這項(xiàng)工具所獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。國(guó)債、央行票據(jù)與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級(jí)和流動(dòng)性上是有很大差別的。很多機(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動(dòng)性比較差，通過(guò)與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，將會(huì)大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

互換便利期限不超過(guò)1年，到期后可申請(qǐng)展期；抵押品范圍未來(lái)可視情況擴(kuò)大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來(lái)將有很大的發(fā)揮空間。

由于通過(guò)互換便利工具所獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)，因此備受市場(chǎng)關(guān)注。一位非銀分析師分析，這筆資金預(yù)計(jì)將為資本市場(chǎng)帶來(lái)數(shù)千億元的新資金。他認(rèn)為，這不僅有助于穩(wěn)定股市，保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，還能增強(qiáng)非銀金融機(jī)構(gòu)的融資和杠桿能力，提升其投資價(jià)值。

這也意味著，股市的增量資金來(lái)了。

招商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛向界面新聞表示，互換國(guó)債對(duì)股市的影響有二：第一，提供充足流動(dòng)性，推動(dòng)行情持續(xù)向好改善。在一定程度上與美聯(lián)儲(chǔ)2008年金融危機(jī)期間推出定期證券借貸便利（TSLF）很相似，在不增加基礎(chǔ)貨幣投放的情形下，會(huì)提升非銀機(jī)構(gòu)的融資能力和股票增持能力，為股市提供更多的流動(dòng)性支持。

第二，改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。本次互換便利舉措的落地被市場(chǎng)視為一種積極的政策信號(hào)，顯示出央行維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、支持資本市場(chǎng)發(fā)展方面堅(jiān)定決心。

對(duì)債市來(lái)說(shuō)，第一，平衡債券供需關(guān)系，推動(dòng)債市利率上行。今年以來(lái)，債市利率不斷創(chuàng)新低，互換國(guó)債政策落地生效會(huì)明顯增加市場(chǎng)上國(guó)債和央行票據(jù)的供給，進(jìn)而推動(dòng)收益率上行。第二，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯，更多的債市資金涌入股市。

SFISF帶來(lái)的增量資金入市會(huì)買(mǎi)什么？

中金公司研究部非銀金融及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇認(rèn)為，“互換便利操作靈活、指向明確，有望為金融機(jī)構(gòu)提供高效融資渠道的同時(shí)，將流動(dòng)性精準(zhǔn)引入資本市場(chǎng)。”

姚澤宇指出，根據(jù)規(guī)定，互換便利操作要求包括了期限靈活、定價(jià)市場(chǎng)化：互換便利中互換期限為1年、但可視情展期，互換費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)方式確定；可用質(zhì)押品范圍廣：包括債券、股票ETF、滬深300成份股和公募REITs等，同時(shí)折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置；資金投向明確：監(jiān)管部門(mén)規(guī)定通過(guò)互換便利獲取的資金只能投向資本市場(chǎng)，用于股票、股票ETF的投資和做市。

“短期上，工具快速落地且機(jī)構(gòu)參與熱情高，體現(xiàn)監(jiān)管部門(mén)維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定的決心及良好的機(jī)制設(shè)置?！币捎钪赋?，此次互換便利工具于9月24日首次提出、10月10日決定創(chuàng)設(shè)并開(kāi)始接受金融機(jī)構(gòu)申報(bào)、10月18日正式啟動(dòng)，作為創(chuàng)新金融工具從提出到啟動(dòng)經(jīng)歷時(shí)長(zhǎng)不超1個(gè)月。極高的落地效率彰顯了監(jiān)管部門(mén)對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)的高度重視。

根據(jù)民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)的分析，央行與非銀機(jī)構(gòu)互換資產(chǎn)后，相關(guān)機(jī)構(gòu)的潛在套利空間主要體現(xiàn)在股票分紅率與質(zhì)押式回購(gòu)利率的差值上。這或意味著，高股息股票因其穩(wěn)定的分紅能力，成為了市場(chǎng)的青睞之選。

除了可能存在的“套利空間”外，在全市場(chǎng)利率下降、高回報(bào)資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，持續(xù)穩(wěn)定分紅且有合適股息率的紅利資產(chǎn)會(huì)成為投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者的重要配置品種。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中字頭等高股息資產(chǎn)可能是機(jī)構(gòu)開(kāi)展互換便利的首選，并且國(guó)資委明確研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，也有利于“中字頭”估值提升。

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