界面新聞記者 | 韓宇航

界面新聞編輯 | 江怡曼

近日，據(jù)媒體報道，金融監(jiān)管部門已經(jīng)開始出手干預(yù)，下發(fā)通知要求理財公司不得違規(guī)通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產(chǎn)品凈值波動。

界面新聞了解到，銀行理財公司采取收盤價估值、自建估值模型背后，是理財對平滑凈值波動的訴求。

自建估值模型主要面向銀行二永債，通過與信托公司、審計機(jī)構(gòu)合作，選取1個月、3個月、6個月等期限，對高波動品種的凈價估值實現(xiàn)移動平均式平滑。通過“自建估值模型”，以平滑市場波動引發(fā)的理財產(chǎn)品凈值大幅波動。

收盤價估值是指交易所債券按交易所收盤價進(jìn)行估值，由于僅通過滬固收平臺成交的上交所私募債，無法獲取真實最新收盤價，其收盤凈價會維持在100元水平，故只能以買入價格成本進(jìn)行賬面記賬，上交所私募債在收盤價估值的體系下，能每日按照票面利率穩(wěn)定增值，投向該類債券的銀行理財也通過這一估值法實現(xiàn)了凈值穩(wěn)定。

理財公司能用的估值平滑工具正在逐步被限制，2024年開始，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)叫停銀行理財借道保險新增高息的一般性存款以及銀行理財與信托公司的平滑估值合作。如今自建估值模型和收盤價估值也被打擊，那么此輪整改影響幾何？

銀行理財產(chǎn)品何以“低波”？

目前來看，“低波”產(chǎn)品實現(xiàn)的路徑，一是通過上述優(yōu)化有市值波動資產(chǎn)的估值方法，二則是增加無市值波動資產(chǎn)的配置占比，存款類產(chǎn)品就在此列。

在2022年底的理財負(fù)反饋后，各大理財公司都加大了旗下理財產(chǎn)品的存款配置力度。根據(jù)銀行理財?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)，截至2023年末，理財資產(chǎn)配置中現(xiàn)金及存款占比達(dá)到26.7%，較年初大幅提升9.2pct。

但隨之而來的高息存款整改和存款利率下調(diào)使得現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品收益率持續(xù)走低。根據(jù)開源證券銀行團(tuán)隊研報統(tǒng)計，目前現(xiàn)金管理類產(chǎn)品7日年化收益率降至1.7%附近。除了收益情況，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模較年初也已有明顯下降。

2022年贖回潮后，混合估值類理財產(chǎn)品也一度受到理財公司“力推”，根據(jù)開源證券銀行團(tuán)隊統(tǒng)計，截至2024年11月24日，開放式凈值型產(chǎn)品較年初增長約3.56萬億元，而封閉式凈值型產(chǎn)品僅增長123億元，理財客群對產(chǎn)品流動性的要求仍然較高，因此即使封閉式產(chǎn)品可用“混合估值”，仍難以貢獻(xiàn)較大增量。

逐漸失去平滑“手段”的銀行理財

界面新聞記者查找《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品核算估值指引（征求意見稿）》發(fā)現(xiàn)，目前除了現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品和封閉式理財產(chǎn)品，其余產(chǎn)品持有的債券均需市值法估值。還有部分上文所述的上交所交易債券可采用收盤價估值法。

根據(jù)此前傳言，銀行理財公司自建估值模型先在銀行二永債試水，后續(xù)成熟后將推廣到其他品種。華西證券宏觀固收團(tuán)隊指出，目前自建估值或暫時處于起步試點階段，涉及產(chǎn)品的存量規(guī)?？赡懿淮螅瑢C(jī)構(gòu)行為、債市定價產(chǎn)生的擾動有限。

此次同被叫停的收盤價估值法影響則更大，根據(jù)華西證券統(tǒng)計，截至2024年11月末，托管在“信托機(jī)構(gòu)”口徑下的上交所私募債規(guī)模為2.61萬億元，較10月再增1033億，約占理財規(guī)模的8.1%（考慮理財投資杠桿），并非小數(shù)。

華西證券分析指出，“去平滑化”后，銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)配置和業(yè)績情況都會有所變化。

資產(chǎn)配置方面，二永債波動大、低評級信用債流動性弱，這兩類資產(chǎn)可能首當(dāng)其沖受到影響。銀行理財可能需要主動換倉，配置更多估值穩(wěn)定的流動性資產(chǎn)，同時壓降高波動品種的倉位。拉長時間，利率債等流動性較好的資產(chǎn)，可能迎來更多的配置與交易需求。

理財產(chǎn)品業(yè)績方面，基于理財存款替代的負(fù)債特征，當(dāng)平滑工具被回收后，估值穩(wěn)定性與流動性的優(yōu)先級或上升，這也意味著當(dāng)前理財收益達(dá)成業(yè)績基準(zhǔn)下限的難度將顯著提升。產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)下限可能需要下調(diào)，進(jìn)而緩解整個資管行業(yè)的業(yè)績壓力。