界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

自9月24日以來，一攬子增量政策陸續(xù)推出，部分經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)已開始好轉(zhuǎn)。

央行11月11日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，10月M1、M2增速回升，其中M1增速實現(xiàn)年內(nèi)首次回升。此外，居民信貸出現(xiàn)改善，其中10月份個人住房貸款規(guī)模企穩(wěn)，明顯好于前9個月月均減少690億元的水平，也好于前兩年同期的水平。這顯示經(jīng)濟(jì)活動企穩(wěn)向好，市場風(fēng)險偏好有所提升。但需要注意的是，有效信貸需求仍不足。

央行行長潘功勝11月5日在全國人大常委會作報告時表示，下一步加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控的強度，提高貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，有效落實存量政策，加力推動增量政策落地見效。

與此同時財政增量政策也已揭曉，10萬億地方債置換政策已落地。財政部部長藍(lán)佛安11月9日表示，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。目前我們正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，實施更加給力的財政政策，如積極利用可提升的赤字空間、擴大專項債券發(fā)行規(guī)模。

隨著財政政策、貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力，相關(guān)指標(biāo)預(yù)計將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。比如受地方債置換、房地產(chǎn)成交上升影響，M1增速有望繼續(xù)回升。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，后續(xù)看，化債落地緩釋地方債務(wù)風(fēng)險、騰挪地方發(fā)展空間；伴隨財政資金加快支付，將對廣義基建投資增速形成有效支撐；特別國債仍在發(fā)力期，支持設(shè)備更新和制造業(yè)增速；白名單擴圍和保交樓加速，也有望助力房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄，這些均將從重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)穩(wěn)定信用。

M1增速見底回升

今年以來，M1增速持續(xù)回落，由1月的5.9%回落至9月的-7.4%，M2、M1增速剪刀差拉大引起市場廣泛關(guān)注。但10月M1增速實現(xiàn)年內(nèi)首次回升，出現(xiàn)見底回升的信號。

央行數(shù)據(jù)顯示，10月末M1余額同比下降6.1%，比上月末回升1.3個百分點。M1包括M0（流通中的現(xiàn)金）、單位活期存款。從過往看，M1增長主要取決于企業(yè)活期存款變化，而企業(yè)活期存款變化和房地產(chǎn)銷售高度相關(guān)，即居民購房將居民儲蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款。

在降息、降低首付比、一線城市放松限購等一攬子增量政策推出后，10月一二線城市房地產(chǎn)成交活躍，前述鏈條恢復(fù)，推升M1增速。數(shù)據(jù)顯示，一線城市新建商品房、二手房網(wǎng)簽成交量同比分別增長14.1%、47.3%，其他很多城市商品房網(wǎng)簽成交量也在不同程度增長。

“10月政府債發(fā)行強度較8、9月峰值有所下降，但伴隨已發(fā)債券資金撥付使用，部分財政存款向地方機關(guān)單位、企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)移，形成階段性活期資金沉淀。此外，去年同期M1基數(shù)較低也形成一定支撐?！睖乇虮硎尽?/span>

展望看，受地方債置換、房地產(chǎn)成交上升影響，M1增速有望繼續(xù)回升。藍(lán)佛安11月9日表示，增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，分三年安排，2024—2026年每年2萬億元。

此前也有類似案例，2015年地方債開啟置換，M1增速開始回升，由3月的2.9%上升至2016年7月的25.4%。央行在《2016年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中解讀稱，M1增速較高受多種因素綜合影響：一是中長期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機會成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場活躍，交易性貨幣需求上升。三是地方政府債務(wù)置換過程中會暫時沉淀一部分資金。

未來M1口徑可能會調(diào)整。11月8日，央行發(fā)布《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》稱，近年來我國金融市場和金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量定義的金融工具范疇發(fā)生了重大變化，有必要動態(tài)完善。

具體而言，隨著銀行卡的出現(xiàn)和移動支付的發(fā)展，我國日常生活中現(xiàn)鈔的使用越來越少，個人活期存款不再受制于存折，而是成為流動性極強的支付工具，能夠形成即時消費能力，貨幣屬性增強，可研究納入M1統(tǒng)計；隨著網(wǎng)絡(luò)支付快速發(fā)展，非銀行支付機構(gòu)備付金在日常支付中被廣泛使用，具有與活期存款相同的貨幣屬性，也可同步研究納入M1統(tǒng)計。

央行數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣（M2）余額同比增長7.5%，比上月末回升0.7個百分點，連續(xù)兩個月回升。究其原因，一攬子增量政策措施發(fā)布后，市場對支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具反應(yīng)積極，預(yù)期改善，股票市場回升，部分理財?shù)荣Y管產(chǎn)品資金向計入M2的證券公司客戶保證金存款回流。

除此之外，一位業(yè)內(nèi)專家稱，財政支出加快，財政存款更多轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。隨著財政支出節(jié)奏加快，穩(wěn)增長逐步加力，帶動實體經(jīng)濟(jì)部門存款同比增多，推動M2增速回升。

不過央行在《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，隨著金融市場日益發(fā)展、金融產(chǎn)品不斷豐富，近些年存款向理財分流更為便利，同時資產(chǎn)價格變化也可能導(dǎo)致理財向存款回流，M2波動增大。貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性下降，當(dāng)前更多關(guān)注涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模。

信貸需求仍較弱

從信貸數(shù)據(jù)看，10月新增信貸5000億元，同比少增2384億元，其中企業(yè)中長期貸款同比少增2128億元，是主要拖累項，顯示當(dāng)前信貸需求仍偏弱。

溫彬表示，9月底以來，一攬子穩(wěn)增長、防風(fēng)險政策持續(xù)出臺，率先修正市場預(yù)期、提振主體信心，房地產(chǎn)等領(lǐng)域已呈現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象，但政策的總體顯效還需要更長時間，使得需求不足仍成為當(dāng)前制約信貸增長的因素。同時，9月季末信貸加力投放后，10月作為季初小月會出現(xiàn)信貸投放降速現(xiàn)象。臨近年末，銀行著手布局明年初開門紅工作，也會使得信貸投放節(jié)奏季節(jié)性放緩。

值得注意的是，受房地產(chǎn)市場低迷、居民收入預(yù)期不穩(wěn)定因素影響，近年居民信貸增長乏力，同比少增是常態(tài)，甚至一些月份還出現(xiàn)新增量為負(fù)值的情況。不過10月居民短期、長期貸款均同比多增，出現(xiàn)改善。

其中，10月居民中長期貸款增加1100億，同比多增近400億，明顯好于前9個月月均減少690億元的水平，也好于前兩年同期的水平。居民中長期貸款主要以個人住房按揭抵押貸款為主，10月同比多增主要因為房地產(chǎn)市場成交活躍，房貸投放量增加。同時，存量房貸利率下調(diào)后，居民提前還貸的情況有所緩解。

溫彬認(rèn)為，短期內(nèi)地產(chǎn)銷售提振、降低存量按揭利率、股市回暖財富效應(yīng)，疊加消費品以舊換新政策持續(xù)推進(jìn)，多重利好因素共振，有望穩(wěn)定居民消費信貸需求。長期則依托經(jīng)濟(jì)向好下的居民就業(yè)收入預(yù)期改善以及消費意愿的積極調(diào)整。

社融方面，10月社融增量約1.4萬億，同比少增4483億元，受政府債券少增5000多億拖累。由于去年10月各地開始加速發(fā)行用于償還拖欠企業(yè)賬款等存量債務(wù)的地方政府“特殊再融資債券”，當(dāng)月新增逾萬億元，進(jìn)而推高社融規(guī)?；鶖?shù)。

展望看，年內(nèi)有2萬億置換隱性債務(wù)的新增專項債發(fā)行，將對年內(nèi)社融形成支撐，但還需看新增專項債置換的對象。

現(xiàn)行社融口徑包含人民幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、政府債券、股票融資等項目。如果全額用于償還人民幣貸款、企業(yè)債券、信托貸款等社融分項，那么對社融并無影響；如果用于償還拖欠款，那么社融將增加。