界面新聞?dòng)浾?| 劉晨光

自今年3月份上任港交所行政總裁以來(lái)，陳翊庭已經(jīng)履職半年多的時(shí)間，這位港交所歷史上首位女性行政總裁，用“忙”來(lái)形容她的首個(gè)任期內(nèi)的工作。

“只是不知道原來(lái)忙，也是可以有很多進(jìn)步空間。我以為已經(jīng)最忙了，還有更忙的。”在接受界面新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)，陳翊庭笑著說(shuō)。“從9月中到現(xiàn)在兩個(gè)月，我馬不停蹄去了多個(gè)國(guó)家，新加坡，然后去了兩次英國(guó)，一次紐約，近期還去了沙特，17日早上從秘魯回到?！?/span>

在她看來(lái)，在世界范圍內(nèi)，還有很多投資者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到港交所獨(dú)特的樞紐作用，用她的話來(lái)說(shuō)，要把港交所還有互聯(lián)互通推廣出去。

由于資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換、加之境內(nèi)外市場(chǎng)制度的巨大差異，國(guó)際投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)和境內(nèi)投資者開(kāi)展海外投資仍面臨著不同限制，跨境投資便利性與效率有待提高，2014年，互聯(lián)互通也就是在這樣的時(shí)代背景下應(yīng)運(yùn)而生。如今，互聯(lián)互通已經(jīng)來(lái)到了10個(gè)年頭，有接近77%的外資通過(guò)該渠道持有內(nèi)地股票，產(chǎn)生的作用不言而喻。

互聯(lián)互通，一場(chǎng)持續(xù)進(jìn)行的變革

2014年，是互聯(lián)互通的開(kāi)啟之年。當(dāng)年11月，滬港通開(kāi)通，標(biāo)志著內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)從此進(jìn)入互聯(lián)互通時(shí)代。

隨后，互聯(lián)互通發(fā)展就進(jìn)入了快車道。2016年12月5日，內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通拓展至深圳市場(chǎng)。2017年7月3日，債券通“北向通”正式啟動(dòng)。2021年9月24日，債券通迎來(lái)了“南向通”。

隨著滬深港通機(jī)制的持續(xù)擴(kuò)容和優(yōu)化，互聯(lián)互通機(jī)制已經(jīng)由股票陸續(xù)擴(kuò)展至多種資產(chǎn)類別，包括2017年推出的債券通、2022年將ETF納入滬深港通，以及2023 年推出的互換通。

“最開(kāi)始的設(shè)計(jì)只是一個(gè)股票通，10年過(guò)后，會(huì)發(fā)覺(jué)其實(shí)復(fù)制性是很強(qiáng)的，產(chǎn)品類別已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從股票到債券到ETF到利率互換?！标愸赐ハ蚪缑嫘侣?dòng)浾哒f(shuō)到。

根據(jù)港交所最新數(shù)據(jù)，截至2024年9月底，2014年至2024年滬深港股通總成交額為177萬(wàn)億元人民幣；內(nèi)地投資者通過(guò)港股通持倉(cāng)總值為3.3萬(wàn)億港元，較2014年底高出200多倍。2024年前十個(gè)月，滬深股通和港股通的日均成交額分別達(dá)到1363億元人民幣及439億港元，分別占中國(guó)內(nèi)地股市和香港股市總成交額的7.3%及17.2% 。

在陳翊庭看來(lái)，互聯(lián)互通是一個(gè)沒(méi)有邊界，永遠(yuǎn)在進(jìn)行中的變革進(jìn)程?！拔蚁Ｍ麩o(wú)論是全球投資者，想要投資中國(guó)，或者是中國(guó)投資者想投資世界其他資本市場(chǎng)的股票，都可以利用互聯(lián)互通，這其實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期愿景?！?/span>

9月末，隨著國(guó)內(nèi)政策預(yù)期的改善、外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣增加以及投資者情緒的升溫，這些因素共同推動(dòng)了港股和A股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)反彈。

港股在那段時(shí)間三次創(chuàng)下單日成交紀(jì)錄：9月27日為4460億港元，?9月30日為5059億港元，10月8日為6200億港元，10月黃金周期間（港股通關(guān)閉）成交達(dá)3000-4000億港元。

陳翊庭和她的團(tuán)隊(duì)努力把這里的投資機(jī)會(huì)向全世界推廣，“到海外推廣的時(shí)候，他們因?yàn)榭吹?月底10月初港股和A股的一波行情，其實(shí)對(duì)投資中國(guó)是很有興趣的，但是他們其實(shí)不知道如何操作，然后我們跟他們科普互聯(lián)互通，告訴他們?cè)谙愀劬湍芡顿YA股，他們就覺(jué)得這也是充滿機(jī)會(huì)的，所以這里面發(fā)揮的空間就很大?！?/span>

在她看來(lái)，未來(lái)外資投資A股的空間依然很大。全球的投資者現(xiàn)在持有A股總的占比大概在5%左右，這個(gè)數(shù)據(jù)可以繼續(xù)提升，“所以還要不斷地去做推廣，未來(lái)估計(jì)要花在飛機(jī)上很多時(shí)間?！彼χf(shuō)道。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，港交所今年加快了?guó)際化的步伐，2024年7月，港交所將阿布扎比證券交易所和迪拜金融市場(chǎng)納入認(rèn)可證券交易所名單，使該名單擴(kuò)大至17個(gè)國(guó)家共19家證券交易所。10月底，又宣布計(jì)劃于2025年在沙特阿拉伯首都利雅得開(kāi)設(shè)辦事處。

在陳翊庭的概念中，互聯(lián)互通的制度建設(shè)不是完成時(shí)，而是進(jìn)行時(shí)，她認(rèn)為這個(gè)過(guò)程是需要時(shí)間來(lái)逐步完善。

陳翊庭認(rèn)為，互聯(lián)互通未來(lái)應(yīng)該從三個(gè)方面逐步豐富和完善，包括產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)還有參與者， 總的方向就是，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品，增強(qiáng)對(duì)世界范圍內(nèi)參與者的吸引力。

“現(xiàn)在正在進(jìn)行一些優(yōu)化準(zhǔn)備，一旦結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化以后，南下的資金要進(jìn)來(lái)就方便多了，直接用人民幣來(lái)買港股就可以了。” 陳翊庭說(shuō)。

據(jù)港交所介紹，當(dāng)前多項(xiàng)互聯(lián)互通優(yōu)化措施正在籌備中，包括在滬深港通中引入大宗交易、將房地產(chǎn)信托基金（REITs）納入滬深港通，以及將人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通。

“這些優(yōu)化措施落實(shí)后，將為國(guó)際和內(nèi)地投資者的資產(chǎn)配置提供更多機(jī)遇和選擇?！?陳翊庭說(shuō)。

從本質(zhì)上，全球投資者注意到中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，還是看中這里的發(fā)展?jié)摿?。在陳翊庭看?lái)，中國(guó)的發(fā)展前景會(huì)是境外投資者投資中國(guó)的重要原因。中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體 GDP，增長(zhǎng)還是保持5%的目標(biāo)，這個(gè)體量是非常巨大。中國(guó)的全球獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量僅次于美國(guó)，世界上排第二，比方在綠色的領(lǐng)域，新能源汽車、新材料等領(lǐng)域，都受到國(guó)際投資者的特別青睞。

不斷改進(jìn)上市制度

陳翊庭與企業(yè)上市工作有著不解的緣分。

從90年代初參加工作，陳翊庭就從事有關(guān)于企業(yè)上市方面的業(yè)務(wù)，見(jiàn)證著內(nèi)地公司來(lái)港股上市發(fā)展的歷程。

1993年7月15日，青島啤酒作為第一只H股（即內(nèi)地注冊(cè)、香港上市的中資企業(yè)股票）香港上市，拉開(kāi)了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的序幕。

“1993年也是我出來(lái)工作的第一年，特別幸運(yùn)，如今IPO相關(guān)的工作已經(jīng)做了30年了?！?/span>

陳翊庭告訴界面新聞，自第一支H股青島啤酒上市之后，香港在30年的過(guò)程當(dāng)中，一步一腳印助力內(nèi)地企業(yè)做境外融資。隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司的行業(yè)也不斷變化，在這個(gè)過(guò)程中，港交所不停調(diào)整上市機(jī)制來(lái)適應(yīng)這種不斷變化的需求。

“一開(kāi)始的時(shí)候更多是國(guó)企，然后‘三桶油’，后來(lái)是中國(guó)電信、聯(lián)通、移動(dòng)上市潮，然后到2000年初的時(shí)候是很多的金融行業(yè)的公司，例如四大行赴港上市，后來(lái)是更多的民營(yíng)企業(yè)來(lái)上市。”

2007年至2010年，陳翊庭出任港交所上市科首次公開(kāi)招股交易部主管。在此期間，在她的主導(dǎo)下，為了解決礦業(yè)公司早期的發(fā)展困境，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)礦業(yè)企業(yè)到香港上市，港交所于2010年發(fā)布了上市規(guī)則第18章，為礦業(yè)企業(yè)上市“開(kāi)綠燈”。

從2018年起，港交所開(kāi)啟了新一輪的上市制度變革。2018年4月30日生效的《主板規(guī)則》 新增的三個(gè)新章節(jié)吸引新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市，這也被稱為港交所“25年來(lái)之重大變革”，主要包含生物科技、不同投票權(quán)及第二上市等幾個(gè)部分，允許尚未產(chǎn)生營(yíng)收的生物科技公司上市，這無(wú)疑是對(duì)傳統(tǒng)IPO條款的一個(gè)大膽革新。

三年前，彼時(shí)還作為上市主管的陳翊庭接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，上市制度變革也會(huì)面臨相應(yīng)挑戰(zhàn)，“例如同股不同權(quán)基本上都是在內(nèi)地快速增長(zhǎng)的獨(dú)角獸，它們跟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的模式不太一樣，要理解這些企業(yè)如何做得這么成功，如何利用手頭的資源來(lái)發(fā)展公司，都需要有非常深刻的了解，需要配備足夠多的相關(guān)專業(yè)人員，能夠跟得上整個(gè)申請(qǐng)的節(jié)奏?！?/span>

再度加入港交所之后，陳翊庭參與了不少港交所重要時(shí)刻，如增設(shè)特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）上市機(jī)制、新增特?？萍脊尽渡鲜幸?guī)則》（18C）、調(diào)高新股盈利測(cè)試要求、放寬第二上市制度等。

2023年3月底，上市規(guī)則18C章生效。作為上市主管的陳翊庭曾表示，《上市規(guī)則》中的新增章節(jié)18C章，是香港上市改革的又一里程碑。截至目前，港交所有兩家公司通過(guò)18C章節(jié)上市。

通過(guò)18B章節(jié)，如今港交所已掛牌的SPAC共有4只，且有一家SPAC公司已經(jīng)完成了DE-SPAC階段。

陳翊庭坦言，上市制度18章整個(gè)系列是可以一直寫(xiě)下去，“18章我從09年開(kāi)始寫(xiě)起，然后2018年推出了18A，2021年推出了18B（針對(duì)特殊目的收購(gòu)公司），去年又推了18C（針對(duì)特專科技公司），這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，主要是看國(guó)家有什么新的發(fā)展趨勢(shì)，什么類型的企業(yè)正在高質(zhì)量發(fā)展需要融資支持，港交所就義不容辭，會(huì)去配套最適合的一套上市規(guī)則?！?/span>

18C推出一年多之后，今年9月份，港交所又對(duì)這個(gè)章節(jié)的一些條款進(jìn)行了調(diào)適，主要是降低了部分指標(biāo)。如為已商業(yè)化公司由60億港元減至40億港元，為未商業(yè)化公司由100億港元減至80億港元。

“主要是因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，當(dāng)年去做公開(kāi)咨詢的時(shí)候，剛剛就是市場(chǎng)最熱的2021年，所以相對(duì)于現(xiàn)在，比如在估值方面，顯然是不合適的，所以在規(guī)則上會(huì)做出一些適時(shí)的調(diào)整，從而不停地優(yōu)化?！?陳翊庭向界面新聞?dòng)浾呷绱朔治觥?/span>

從18章到18A再到如今的18C，談到這些年港交所在上市制度方面做出的前沿探索，她坦言，“香港起步比較早，在很多方面都可以做實(shí)驗(yàn)田，當(dāng)前內(nèi)地市場(chǎng)畢竟是一個(gè)散戶為主的市場(chǎng)，在創(chuàng)新方面會(huì)有一些顧慮，香港的資本市場(chǎng)建立較早，而且因?yàn)橄愀鄣耐顿Y群體是以機(jī)構(gòu)投資者為主，對(duì)于新事物的接受度更高，在可能涉及到風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較高的一些產(chǎn)品上面，有更大的嘗試空間?！?/span>

“2025年IPO會(huì)看到明顯的回暖信號(hào)”

在內(nèi)外多種因素的共同作用下，港交所這兩年的IPO情況面臨著一定的困境。

“在高利息環(huán)境下，股票估值可能未必讓企業(yè)家滿意，企業(yè)家可能不太敢有大的動(dòng)作，即便是現(xiàn)在，在外圍利息還沒(méi)完全回落時(shí)，企業(yè)家要核算上市成本，而且即便是發(fā)行，量也不會(huì)太大?！标愸赐シ治觥?/span>

不過(guò)，三季度以來(lái)，隨著港股IPO數(shù)量和募資額度的增加，港股的IPO情況也悄然向好的趨勢(shì)發(fā)展。

根據(jù)港交所最新數(shù)據(jù)，今年前10個(gè)月，新股市場(chǎng)目前有54單IPO，集資額為686億港元，同比升116%。兩只特?？萍夹鹿?/span>18C，合共集資超過(guò)20億港元。截至目前，正在處理的上市申請(qǐng)為約90宗。

除了IPO項(xiàng)目，香港市場(chǎng)再融資保持活躍，截至9月底，香港資本市場(chǎng)完成的再融資規(guī)模已達(dá)到220億美元。

尤其是進(jìn)入第三季度，大型IPO項(xiàng)目接踵而來(lái)。9月17日，美的集團(tuán)（00300.HK）在港股上市，這是全球第二大的IPO，也成為近三年來(lái)港股最大的一單IPO，最終發(fā)售價(jià)為每股54.8港元，全球發(fā)售凈籌306.68億港元。

在陳翊庭看來(lái)，2025年IPO會(huì)看到明顯的回暖信號(hào)?！巴缎械呐笥讯纪春?025年，其實(shí)從去年下半年到今年，好多不明朗的因素也逐漸明朗，比方很多市場(chǎng)主體會(huì)關(guān)心美國(guó)大選，沒(méi)有落地之前會(huì)感覺(jué)心里不踏實(shí)，但是這些已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在已經(jīng)重回軌道?！?/span>

事實(shí)上，赴港上市的公司會(huì)出于多種考慮，其中很重要的一點(diǎn)就是獲得和國(guó)際資本對(duì)接的機(jī)會(huì)，陳翊庭坦言，當(dāng)前很多公司IPO也是看中了港交所作為出海平臺(tái)的作用。

據(jù)陳翊庭介紹，在她接近接觸的內(nèi)地企業(yè)中，有一些也已經(jīng)在A股上市，他們會(huì)有一個(gè)國(guó)際化的需求，要考慮的首先是通過(guò)香港可以接觸到國(guó)際資本，這個(gè)對(duì)他們而言價(jià)值是很高的。

“比方企業(yè)在出海的過(guò)程當(dāng)中要做并購(gòu)，通常來(lái)說(shuō)，并購(gòu)不能每一次都通過(guò)現(xiàn)金來(lái)實(shí)現(xiàn)，那么于香港上市之后，企業(yè)的靈活性就高很多，上市公司可以用股票作為對(duì)價(jià)，再設(shè)計(jì)一個(gè)交易方式，來(lái)配套支付?！标愸赐フf(shuō)，想要出海的企業(yè)在和海外的一些合作方洽談時(shí)，他們也有這個(gè)訴求。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，美的集團(tuán)相關(guān)人士此前就多次表示，赴港上市不是為了募集資金，而是因?yàn)楦酃删邆渫黄菩?、便利性和快速性，香港是進(jìn)一步通往全球化的重要窗口。

“香港是國(guó)際金融中心，除了融資之外，香港的上市地位可以給公司帶來(lái)的紅利還是很多的?！?陳翊庭如是表示。

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