2024 年，清智資本創(chuàng)始合伙人張煜一共看了近 1000 份 AI 領(lǐng)域的商業(yè)計(jì)劃書，共投資了近 10 個(gè) AI 項(xiàng)目，比 2023 年少一些。即便如此，他仍是 2024 年出手較多的投資人之一。

作者：任曉寧

封圖：視覺(jué)中國(guó)

導(dǎo)讀

壹 || 對(duì) 2024 年的項(xiàng)目投資，張煜始終持有非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，對(duì)亮眼的項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)集體有意投資的公司，他會(huì)更加謹(jǐn)慎。

貳 || 只看不投是 2024 年 AI 投資圈的常態(tài)，這一年，很多投資機(jī)構(gòu)都出手謹(jǐn)慎。投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎的原因之一是錢更少了，原因之二是 AI 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)太高。

叁 || 2025 年，清智資本預(yù)計(jì)出手投資的次數(shù)將比 2024 年大幅增長(zhǎng)，同時(shí)不只投種子輪，天使輪、A 輪都有可能參與。

12 月 31 日，2024 年的最后一天，清智資本創(chuàng)始合伙人張煜在晚上 11 點(diǎn)回到了北京。他當(dāng)天的工作仍未結(jié)束，11 點(diǎn)半又與同事開會(huì)，直到新年第一天的凌晨 2 點(diǎn)。

忙碌與加班是張煜的日常。他管理著一家專注于投資早期 AI 高科技創(chuàng)業(yè)公司的基金，2024 年沒(méi)有休息過(guò)一個(gè)周末，每周平均出差 3 天，飛了近百個(gè)航班，直接聊過(guò) 200 多個(gè) AI 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

新成立的 AI 企業(yè)如雨后春筍。根據(jù)天眼查的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)有超過(guò) 190 萬(wàn)家 AI 相關(guān)企業(yè)，2024 年以來(lái)新增超 50 萬(wàn)家。

然而，張煜在 2024 年真正投資的項(xiàng)目并不多。

"2024 年比 2023 年忙了一倍，出手的次數(shù)卻不及上一年。" 他認(rèn)為，這與投資市場(chǎng)遇冷有關(guān)，也與好項(xiàng)目的缺失有關(guān)，真正有核心技術(shù)、能落地的項(xiàng)目仍是少數(shù)。

清智資本在清華大學(xué)智能產(chǎn)業(yè)研究院支持下成立，從 2022 年到 2024 年，共投資近 20 個(gè) AI 項(xiàng)目，整體投資回報(bào)率是業(yè)界平均的 3 倍以上，被投中網(wǎng)評(píng)選為 2024 年度行業(yè)關(guān)注度提升最快的投資機(jī)構(gòu)之一。

張煜在 2024 年共投資了近 10 個(gè) AI 項(xiàng)目，比 2023 年少一些，即便如此，他仍是 2024 年出手較多的投資人之一。

創(chuàng)投數(shù)據(jù)服務(wù)商 IT 桔子的數(shù)據(jù)顯示，2024 年，國(guó)內(nèi) AI 行業(yè)投資事件的數(shù)量為 500 個(gè)，同比下滑了 16%。

創(chuàng)投都在期待 2025 年。張煜預(yù)計(jì)，2025 年將是 AI 應(yīng)用爆發(fā)之年，會(huì)有大量能落地的項(xiàng)目涌現(xiàn)，他也考慮募集一只新基金，投更多 AI 項(xiàng)目。

看了近 1000 個(gè)商業(yè)計(jì)劃書

張煜看的 AI 項(xiàng)目來(lái)源有兩類，一類是合作伙伴推薦或創(chuàng)業(yè)者自發(fā)上門的，一類是他主動(dòng)尋找的。2024 年，他一共看了近 1000 份 AI 領(lǐng)域的商業(yè)計(jì)劃書，其中以具身智能和 AIGC（人工智能生成內(nèi)容）項(xiàng)目居多。

AI 創(chuàng)業(yè)者普遍很年輕，大部分不到 30 歲，學(xué)歷較高，碩士以上學(xué)歷占比較多。他們主要分為三類：一類是高校系創(chuàng)業(yè)者，他們有豐富的科研經(jīng)驗(yàn)，把自己科研項(xiàng)目拿出來(lái)創(chuàng)業(yè)；一類來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)大公司，看到 AI 新機(jī)會(huì)后出來(lái)創(chuàng)業(yè)；第三類來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)，他們想用 AI 技術(shù)把以前的項(xiàng)目重新做一遍。其中，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)業(yè)者占比約 50%，另外兩類創(chuàng)業(yè)者合計(jì)占比約 50%。

他看完商業(yè)計(jì)劃書后，就會(huì)否掉一大半以上的項(xiàng)目。" 階段有早有晚，質(zhì)量良莠不齊。" 他說(shuō)，有些項(xiàng)目看一眼就能否掉。比如一個(gè)成熟產(chǎn)業(yè)鏈 AI 項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為他們能把售價(jià)打到比行業(yè)平均水平更低，但實(shí)際卻缺乏供應(yīng)鏈和工廠支撐。還有個(gè) AIGC 項(xiàng)目，創(chuàng)始人說(shuō)他們自主研發(fā)了 AI 基座，稍一測(cè)試就能發(fā)現(xiàn)，那是個(gè)套殼產(chǎn)品，底層基于開源軟件。

把明顯不行的項(xiàng)目排除后，還剩下近 200 個(gè)項(xiàng)目。他會(huì)與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)先聊一圈，了解技術(shù)能力、市場(chǎng)需求、資源組織、團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、公司戰(zhàn)略、競(jìng)對(duì)比較、業(yè)務(wù)邏輯、財(cái)務(wù)規(guī)劃等，一般會(huì)聊 1 — 2 輪，時(shí)長(zhǎng)在半小時(shí)至 3 小時(shí)。

這個(gè)環(huán)節(jié)也會(huì)出現(xiàn)很多狀況：有家公司做 AI 招聘和培訓(xùn)服務(wù)，第一輪測(cè)試過(guò)后，技術(shù)和業(yè)務(wù)邏輯都是對(duì)的，但繼續(xù)追蹤卻發(fā)現(xiàn)，實(shí)際收入與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)不上，仔細(xì)了解后發(fā)現(xiàn)，行業(yè)對(duì) AI 的價(jià)值認(rèn)可度不夠，需要更多的市場(chǎng)教育。

對(duì) 2024 年的項(xiàng)目投資，張煜始終持有非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，對(duì)亮眼的項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)集體有意投資的公司，他會(huì)更加謹(jǐn)慎。清智資本在 2024 年最終出手投資的近 10 家公司，張煜全部去現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)過(guò)，還進(jìn)行了合作伙伴調(diào)查和公司顧問(wèn)訪談。

現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)是投資的重要環(huán)節(jié)，有時(shí)一次不夠還要多次上門。張煜會(huì)著重考察團(tuán)隊(duì)士氣及相互配合的情況，以及實(shí)際科研實(shí)力和業(yè)務(wù)交付能力。當(dāng)所有的現(xiàn)場(chǎng)感受與之前盡調(diào)都表現(xiàn)一致時(shí)，他才會(huì)批準(zhǔn)上會(huì)表決。

但對(duì)優(yōu)秀的項(xiàng)目，投決速度也是創(chuàng)投基金的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在 2024 年投資的近 10 個(gè)項(xiàng)目中，清智資本投決流程最快的是一家具身智能初創(chuàng)公司，從開始接觸到最終打款交割，一共只花了 22 天。

張煜認(rèn)為，這家公司具備的 4 個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)，是促成投資快速推進(jìn)的原因：首先是技術(shù)先進(jìn)，并有獨(dú)特的技術(shù)壁壘；其次，他對(duì)該公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)比較熟悉，能快速對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的價(jià)值觀和能力進(jìn)行判斷，" 畢竟 AI 圈就這么大 "；同時(shí)，這家公司已找到可靠的產(chǎn)業(yè)合作伙伴，其產(chǎn)品和服務(wù)落地扎實(shí)；公司成長(zhǎng)性也很好，估值不高，未來(lái)有多倍增長(zhǎng)的預(yù)期。

2024 年，在基金投資項(xiàng)目中，確定性最高的是由清華大學(xué)智能產(chǎn)業(yè)研究院自己孵化的 AI 醫(yī)院項(xiàng)目。張煜從科研階段開始持續(xù)關(guān)注，并最終在 2024 年底投出了千萬(wàn)元的種子輪。

這是一個(gè)基于弱監(jiān)督學(xué)習(xí)的 AI 應(yīng)用項(xiàng)目，依據(jù)患者個(gè)人病情描述和檢測(cè)報(bào)告生成多輪對(duì)話，與醫(yī)院多個(gè)科室的 AI 醫(yī)生溝通，形成一套包含問(wèn)診、檢查、診斷、處方、取藥的流程。目前，AI 醫(yī)生可對(duì) 300 多種常見(jiàn)病和主要重大疾病開展高質(zhì)量的診斷分析，特征病例的診斷準(zhǔn)確率遠(yuǎn)高于一般醫(yī)生的水平。

虛擬醫(yī)院滿足了絕大多數(shù)患者診療的需求，特別適合基礎(chǔ)醫(yī)療條件匱乏地區(qū)的醫(yī)院使用，相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)預(yù)計(jì)在 2025 年內(nèi)上線。" 這就是未來(lái)的醫(yī)院。" 張煜說(shuō)，市面上的主流資本都在盯著這個(gè)項(xiàng)目的下一輪融資，甚至國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)也找到了他們，希望獲得下一輪的投資份額。

2024 年基金投資耗時(shí)最長(zhǎng)的是一家數(shù)據(jù)服務(wù)公司，張煜一開始就感覺(jué)到，這是一家優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，估值也具有成長(zhǎng)性，但數(shù)據(jù)服務(wù)這個(gè)行業(yè)集中度不高，AI 的價(jià)值體現(xiàn)也不足，后來(lái)他把這家公司放在自己的孵化器內(nèi)，并幫助他們彌補(bǔ)短板，加強(qiáng) AI 應(yīng)用，提升數(shù)據(jù)服務(wù)的質(zhì)量和效率，陪伴這家公司從幾個(gè)人成長(zhǎng)到上百人規(guī)模。半年后，這家公司達(dá)到投資標(biāo)準(zhǔn)，清智資本連續(xù)投資了兩輪。

市場(chǎng)缺錢，也缺好項(xiàng)目

張煜 2024 年出手的項(xiàng)目，都集中在下半年。上半年他也看了很多，但一個(gè)都沒(méi)投。

只看不投是 2024 年 AI 投資圈的常態(tài)，這一年，很多投資機(jī)構(gòu)都出手謹(jǐn)慎。創(chuàng)投數(shù)據(jù)服務(wù)商 IT 桔子統(tǒng)計(jì)，截至 12 月 31 日，2024 年國(guó)內(nèi) AI 行業(yè)共錄得 500 條投資事件，同比下滑 16%，總投資金額約為 663.16 億元，同比下滑 5%。

大量投資集中流向了月之暗面、智譜 AI、百川智能等頭部大模型公司。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)保守估算，2024 年 6 家頭部大模型公司共拿到超 250 億元融資。相比之下，初創(chuàng)企業(yè)獲得的資金較少。

投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎的原因之一是，錢更少了。第三方機(jī)構(gòu)投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2024 年 1 — 11 月，VC/PE 市場(chǎng)新成立基金 4173 支，同比下降 45%；新成立基金認(rèn)繳規(guī)模共計(jì) 2983.9 億美元，同比下降 46%，募資市場(chǎng)整體腰斬。

投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎的原因之二是，AI 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)太高。" 如果投資人看不懂，投的項(xiàng)目很容易跑偏或失誤，整個(gè)基金機(jī)構(gòu)可能會(huì)陷入危機(jī)。" 張煜說(shuō)。2023 年至 2024 年，有相當(dāng)一批拿到錢的早期 AI 項(xiàng)目停滯甚至破產(chǎn)清算，其中不乏融資過(guò)億的明星項(xiàng)目，這導(dǎo)致投資人更加不敢出手。

這種環(huán)境下，很多投資人選擇等待，心態(tài)是：錯(cuò)過(guò)比失敗強(qiáng)。

相比同行，張煜調(diào)侃自己：" 雖然很謹(jǐn)慎，但我們?nèi)允亲罘e極的基金之一。" 張煜上半年沒(méi)出手，是因?yàn)?AI 行業(yè)發(fā)展太快，投資的邏輯和判斷標(biāo)準(zhǔn)都在變化中，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在變化，投資人也需要更新知識(shí)。

2023，清智資本主要投資技術(shù)過(guò)硬的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，包括行業(yè)基礎(chǔ)模型公司、創(chuàng)新算法公司、AIGC 公司等。當(dāng)時(shí)流行的創(chuàng)業(yè)者是頂級(jí)科學(xué)家或明星企業(yè)家，這些人本身就有技術(shù)積累、行業(yè)影響力和資源組織能力，投資人能快速做出判斷。

2024 年上半年，AI 創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮從通用模型轉(zhuǎn)到行業(yè)模型，主流創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)變?yōu)榛ヂ?lián)網(wǎng)大廠出走的高管，或從家裝、醫(yī)療、教育、法律、招投標(biāo)等垂直、傳統(tǒng)領(lǐng)域走出來(lái)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。新創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)、能力和需求與上一年不一樣，投資人也需要重新學(xué)習(xí)。

"2023 年我們主要看技術(shù)，2024 年除了看技術(shù)，還要看投入產(chǎn)出、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、領(lǐng)導(dǎo)力、執(zhí)行力、資源組織，這對(duì)我們投資人提出了更高的要求。" 張煜說(shuō)。

最終的結(jié)果是，2024 年比 2023 年更忙碌，最終出手的項(xiàng)目卻變少了。張煜說(shuō)，2023 年的周末至少能休息 1 天，2024 年的周末完全沒(méi)時(shí)間休息。

此外，與 2023 年相比，投資人對(duì) AI 項(xiàng)目的要求更苛刻了，可以形容為 " 既要又要還要 "。

" 我們看重三個(gè)方面：一是基礎(chǔ)技術(shù)能力過(guò)硬，這是硬標(biāo)準(zhǔn)；二是落地性，不能在 5 年或 10 年后再賺錢，我們希望投后 1 到 2 年就必須有落地的場(chǎng)景和應(yīng)用；三要團(tuán)隊(duì)有均衡的發(fā)展規(guī)劃，不要求一飛沖天，更期望穩(wěn)健發(fā)展。" 張煜說(shuō)。

在這種嚴(yán)苛的條件下，能入選的 AI 項(xiàng)目非常稀缺。直到 2024 年下半年，一些能真正用 AI 賺錢的公司出現(xiàn)了，好項(xiàng)目變多了，投資人們才逐漸有信心，開始出手投資。

張煜看到幾家具身智能公司生產(chǎn)的機(jī)器人已經(jīng)交付工廠，有了直接收入；還有幾家傳統(tǒng)公司轉(zhuǎn)型的 AI 公司，收入每一兩個(gè)月甚至實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)；一些沒(méi)有融到錢的 AI 公司也挺過(guò)了艱難時(shí)刻，能夠自我造血了。

與 2023 年相比，2024 年下半年還有一個(gè)變化，AI 項(xiàng)目估值開始回歸理性，這也是張煜開始積極出手的原因。"AI 的泡沫被擠掉了一些，回歸了本身應(yīng)有的價(jià)值。" 他判斷，現(xiàn)在 AI 公司的估值仍有泡沫，但對(duì)比 2023 年，已經(jīng)回到了正常價(jià)格區(qū)間。

2025 年會(huì)翻倍投資

2024 年投了近 10 個(gè)項(xiàng)目后，張煜手中的基金已經(jīng)投出去大部分，目前他正在計(jì)劃籌備下一期基金，募集規(guī)模有所擴(kuò)大。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者查詢，清智資本的 LP（為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供資金的出資者）包括紅杉、高瓴、聯(lián)想、啟迪、OPPO、九安醫(yī)療等，該基金主要投人工智能早期項(xiàng)目，一般在項(xiàng)目估值增長(zhǎng) 3 — 5 倍時(shí)會(huì)考慮退出。

張煜統(tǒng)計(jì)，清智資本投過(guò)的項(xiàng)目，一年內(nèi)有新融資的比例超過(guò) 70%。成立 2 年，清智資本已經(jīng)完成了幾個(gè)項(xiàng)目的退出，項(xiàng)目份額很快就被其他機(jī)構(gòu)接手，基金整體回報(bào)率是行業(yè)平均回報(bào)率的 3 倍以上，因此 LP 們對(duì)基金表現(xiàn)比較滿意。

根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)投中網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2024 年，清智資本是行業(yè)關(guān)注度最高的 10 家 GP（運(yùn)營(yíng)、管理基金者）之一。" 對(duì)我們而言，投資收益已經(jīng)達(dá)到預(yù)期，但項(xiàng)目本身還處在早期，有繼續(xù)增長(zhǎng)的潛力，所以相關(guān)機(jī)構(gòu)才就會(huì)接手。" 張煜說(shuō)，" 投資分不同階段，我們只賺我們那部分錢。"

張煜的投資風(fēng)格穩(wěn)健，他不追求被投公司估值短期內(nèi)快速上漲幾十倍，更看重他們能否健康地活下去。" 活下去 " 也是當(dāng)下投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投項(xiàng)目的重要能力要求。

2025 年，清智資本預(yù)計(jì)出手投資的次數(shù)將比 2024 年大幅增長(zhǎng)，同時(shí)不只投種子輪，天使輪、A 輪都有可能參與。

轉(zhuǎn)變主要基于幾個(gè)原因：

第一，AI 應(yīng)用項(xiàng)目正快速崛起。2024 下半年，張煜收到的商業(yè)計(jì)劃書多數(shù)是 AI 應(yīng)用，有 B 端項(xiàng)目也有 C 端項(xiàng)目，已經(jīng)基本看不到基座大模型和行業(yè)大模型的項(xiàng)目了。這說(shuō)明 AI 行業(yè)從技術(shù)端驅(qū)動(dòng)，逐漸演變到需求端驅(qū)動(dòng)。需求來(lái)自千行百業(yè)，這就意味著 AI 產(chǎn)品和服務(wù)的數(shù)量會(huì)大爆發(fā)，因此機(jī)構(gòu)會(huì)出手更多。

第二，AI 落地的可能性增加。2024 年他出手謹(jǐn)慎的主要原因是基礎(chǔ)模型發(fā)展不如預(yù)期，AI 產(chǎn)品不如人們想象得好用，并且成本太高，創(chuàng)業(yè)公司失敗概率大。到了 2025 年，AI 基礎(chǔ)設(shè)施基本到位，芯片價(jià)格降低，能源不是問(wèn)題，基礎(chǔ)大模型價(jià)格被互聯(lián)網(wǎng)大廠打下來(lái)了，創(chuàng)業(yè)者開發(fā)產(chǎn)品的周期和成本都大幅降低，應(yīng)用落地的場(chǎng)景已經(jīng)具備了。

第三，AI 項(xiàng)目的機(jī)會(huì)在變化。2024 年有幾個(gè)優(yōu)秀項(xiàng)目，張煜雖早期就挖掘到了，但最終都沒(méi)有投，這讓他覺(jué)得很遺憾，" 我們對(duì) AI 公司的投資策略還是過(guò)于保守了 "。他之前的策略是，即使這些公司不能成功融到下一輪資金，賬面資金至少夠活 2 年，他才會(huì)選擇出手。

2025 年，AI 行業(yè)在變化，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步向好，張煜可能會(huì)激進(jìn)一些，以獲得更多好機(jī)會(huì)。