界面新聞記者 | 薛冰冰

12月30日，國貨航（001391.SZ）在深交所掛牌上市，成為“航空物流混改第二股”，也是年內(nèi)最大規(guī)模IPO。

早間開盤，國貨航股價一路高開。截至發(fā)稿前，一度沖到11.33元/股，大大超過2.30/股的發(fā)行價，漲幅飆到392.61%，市值為1360億元。

早在三年前，即2021年6月，“航空物流混改第一股”東航物流（601156.SH）已在上交所主板上市。與此同時，南航物流上交所主板IPO于2023年12月底獲得受理、今年1月29日進入問詢階段。隨著國貨航今日在深交所上市，意味著三大航物流板塊距離齊聚A股又近了一步。

三大航物流板塊爭相向A股聚集，主要起源于近年來一直推進的混合所有制改革。據(jù)《國資報告雜志社》，受國內(nèi)同業(yè)競爭加劇、外航市場準入限制放寬及可替代運輸方式快速崛起等不利因素影響，國內(nèi)航空物流企業(yè)的整體經(jīng)營情況一度持續(xù)惡化，曾長期陷入“十年九虧”的困境。

為了改變這一局面、提升貨運物流業(yè)務(wù)的競爭力，2016年起東航物流率先落實國有企業(yè)改革，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股和改制上市“三步走”的總體方案完成混改。

國貨航與之類似。2017年，中航集團正式啟動航空貨運物流混合所有制改革；2018年，國貨航完成了對中航集團旗下民航快遞有限責任公司等貨運物流企業(yè)的整合；2020年10月，國貨航以公開遴選方式確定菜鳥供應(yīng)鏈、深國際、杭州雙百作為戰(zhàn)略投資方，同時確定天津宇馳作為員工持股平臺，向國貨航增資。2022年6月，國貨航由有限公司整體變更為股份有限公司，完成股份制改革。

今日的深交所上市，是國貨航混改的最后一步。國貨航方面稱，通過首次公開發(fā)行股票并上市，國貨航將借助資本市場平臺進一步增強公眾公司意識和回報投資者意識，提升公司治理水平和規(guī)范運作水平，打造具有全球競爭力，集“采運銷”能力于一體的世界一流全鏈條航空物流綜合服務(wù)商。

按照招股意向書，本次公開發(fā)行 A 股股份數(shù)量為 13.21億股，占發(fā)行后公司總股本的比例約為 11.00%。預(yù)計募資金額35億元，全部用于公司主營業(yè)務(wù)，包括飛機引進及備用發(fā)動機購置、綜合物流能力提升建設(shè)、信息化與數(shù)字化建設(shè)。具體而言，擬購置5架波音B777-200F全貨機和2臺GE備用發(fā)動機，以此擴充現(xiàn)有航空運力。

但是界面新聞也注意到，一年多前即2023年8月，國貨航招股書(申報稿)給出的募資金額為65.07億元，最新募資規(guī)模相比此前縮水了近一半，而用途方面保持不變。

招股書顯示，國貨航的業(yè)務(wù)模式與可比公司東航物流等基本一致，主要包括航空貨運服務(wù)、航空貨站服務(wù)以及綜合物流解決方案三大板塊。依托于自有的遠程寬體全貨機及國航股份客機腹艙運力資源，國貨航將航線網(wǎng)絡(luò)拓展到包括法蘭克福、阿姆斯特丹、列日、紐約、芝加哥、洛杉磯、東京、大阪、曼谷、 中國臺北和香港等全球六大洲的國家和地區(qū)。

截至12月11日招股意向書簽署日，國貨航共擁有全貨機21架，正在執(zhí)飛的全貨機為17架，4架已退役待轉(zhuǎn)讓。

大客戶方面，2023年和2024年上半年菜鳥供應(yīng)鏈均為國貨航第一大客戶，銷售收入占營業(yè)收入比例分別達到7.29%和11.86%，主要向菜鳥供應(yīng)鏈提供包機等航空貨運服務(wù)。

采購端，2021年至2024年上半年中航集團一直是國貨航最大供應(yīng)商， 向中航集團的采購總額分別占各期營業(yè)成本的比例為 63.05%、58.84%、37.34%和 45.51%，向中航集團的采購主要包括向國航股份采購的客機貨運經(jīng)營支出，向飛機維修公司采購的維修服務(wù)等。

近年來受航空貨運大的發(fā)展環(huán)境影響，國貨航經(jīng)營業(yè)績經(jīng)歷了先升后降再升的起伏波動。2020年至2022年疫情期間，因客機腹艙運力減少、海運港口停擺、鐵路運輸網(wǎng)絡(luò)遭受沖擊等因素，航空貨運市場運價大漲，該期間系航空貨運行業(yè)的景氣高點。

與之相應(yīng)的，國貨航經(jīng)營業(yè)績大幅提升，連續(xù)三年分別實現(xiàn)營收182.51億元、243.05億元和230.76億元，凈利潤則達到32.92億元、43.42 億元、31.08 億元，而2019年的凈利僅為4.72億元。

疫情過后即2023年，隨著航空貨運運力供給逐步增加，空貨運運價相應(yīng)下降，市場回歸常態(tài)化運行，國貨航經(jīng)營業(yè)績也從此前的高基數(shù)下滑。整個2023年，國貨航營收和凈利潤同比分別下降35.35%和62.89，當年凈利潤為11.53億元。

從2024年起，受益于跨境電商蓬勃發(fā)展帶來的旺盛需求，國貨航業(yè)績再次回暖。招股書中提到，國貨航2024年度預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計全年營收為202.01億元，同比增加35.40%；預(yù)計歸母凈利潤17.96億元，同比增加55.70%。

雖然業(yè)務(wù)模式基本一致，但是國貨航在部分方面與東航物流仍存在差距。招股書披露，今年上半年國貨航貨郵運輸量為72.28萬噸，在全行業(yè)占比為17.32%，而東航物流貨郵運輸量及其占比明顯高過國貨航，分別為76.69萬噸和18.37%。全貨機日利用率也略低于東航物流，今年上半年國貨航全貨機日平均利用小時為12.74小時，東航為12.94小時。

國貨航方面解釋稱，東航物流主要航空貨站位于上海浦東國際機場，系中國最大的航空貨運機場，貨郵吞吐量排名常年位于國內(nèi)第一，是東航物流凈利潤的重要來源。國貨航主要航空貨站位于北京、成都等地，貨郵處理量不及東航物流。

同時，由于國貨航2021年7月啟用了成都天府機場貨站，受外部綜合因素影響，至2023 年3月才大規(guī)模投入使用，期間相應(yīng)折舊及人工成本 亦對國貨航凈利潤造成不利影響。

國貨航表示，根據(jù)四川省政府對成都天府機場的規(guī)劃建設(shè)方案及發(fā)展定位，成都天府機場 將逐步建設(shè)發(fā)展為世界級機場群核心樞紐，并逐步帶動航空物流等相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大。隨著成都天府機場貨站常態(tài)化運營，預(yù)計會給公司盈利能力帶來增量。