界面新聞記者 | 袁穎琪

界面新聞編輯 | 陳菲遐

休閑零食板塊的出色表現(xiàn)引起投資者關注。11月1日至今，休閑零食板塊整體股價漲幅22.1%，其中零食漲幅24.8%，烘焙食品漲幅20.5%，熟食漲幅17.3%。領漲板塊的個股有桂發(fā)祥（002820.SZ）和黑芝麻（000716.SZ），漲幅都達到64%，緊隨其后的是三只松鼠（300783.SZ）漲幅為53.2%。

休閑零食板塊的行情能否持續(xù)，有哪些個股在2025年仍有投資機會？

零食板塊業(yè)績拐點已現(xiàn)

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，休閑零食板塊全部上市公司前三季度營業(yè)收入789.67億元，與去年同期相比增長42%。相比2022年6.7%和2023年4.3%的增幅，今年前三季度休閑零食板塊收入端呈現(xiàn)強勁復蘇。這主要源自于零食細分領域的增長。零食細分板塊前三季度的營業(yè)收入為514.33億元，同比增長86%，而烘焙零食板塊營收只增長了2.7%，熟食板塊還下滑了8.7%。

盈利方面，休閑零食板塊整體盈利仍在穩(wěn)步恢復中，但毛利率下行導致目前盈利水平沒有恢復至2021年。前三季度，休閑零食板塊上市公司共計實現(xiàn)歸母凈利潤46.15億元，同比增長6.8%，仍低于2021年同期49億元的歸母凈利潤。細分領域中，也是零食板塊表現(xiàn)出色，實現(xiàn)歸母凈利潤21.16億元，同比增長22.73%。熟食板塊歸母凈利潤略有增長，而烘焙食品的歸母凈利潤則下滑7.53%。

從細分行業(yè)整體數(shù)據(jù)看，零食板塊較去年同期改善最為顯著，呈現(xiàn)營收和凈利均強勁增長的態(tài)勢。熟食板塊在營收下滑的情況下，實現(xiàn)了凈利增長，說明盈利能力較強，當前困境主要是需求不振。烘焙板塊則是增長壓力最大的，營收微增的情況下，凈利潤顯著下滑。需求端和盈利能力均受到考驗。

那么，驅動零食細分板塊業(yè)績復蘇的原因是什么呢？

困境反轉是當前炒作主線

零食細分板塊共包含了11只個股，其中黑芝麻和三只松鼠是這波零食板塊行情的領頭羊。

根據(jù)三季報數(shù)據(jù)，黑芝麻、好想你（002582.SZ）、來伊份（603777.SH）和良品鋪子（603719.SH）的營業(yè)收入和歸母凈利潤均同比下滑。上述這些公司的業(yè)績下滑大約是從2022年開始的，盈利壓力日益增加，并非是一次性損益引起。

這次零食板塊上漲，恰恰是這些業(yè)績增長仍然較弱的個股漲幅居前，如黑芝麻，好想你，來伊份等。隨著行業(yè)整體景氣度回升，目前業(yè)績仍處于下滑趨勢中的個股有望扭轉不利局面，重歸增長趨勢。事實上，這些個股的股價經歷了深度回調，在本輪行情前處于歷史底部區(qū)間。

業(yè)績已經企穩(wěn)的零食個股，這波行情股價漲幅并沒有超出市場平均。例如洽洽食品、勁仔食品和甘源食品這些零食板塊中的績優(yōu)股。今年三季報，這些公司的營收均呈現(xiàn)兩位數(shù)增長，歸母凈利潤增幅也均超過20%，勁仔食品的歸母凈利潤增長61%。但11月以來，勁仔食品股價漲幅只有7%，跑輸大盤；洽洽食品股價更是下跌3.3%。股價漲幅較小并非估值原因，洽洽食品目前市盈率估值16倍，勁仔食品也不過20倍，處于歷史偏低位置。

三只松鼠則是業(yè)績和股價均大幅上升的公司，是該板塊龍頭。三只松鼠前三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤分別增長94%和101%。公司通過實施“高端性價比”戰(zhàn)略，成功提升了產品競爭力和市場反響，推動了業(yè)績增長。

股價方面，這輪行情三只松鼠上漲48.5%，預計2024年市盈率估值37倍，回到了歷史估值中樞。這一估值較同行已經較高，但鑒于其高成長性以及龍頭效應，目前仍在合理范圍。三只松鼠也可以作為零食板塊的估值標桿。

回歸業(yè)績驅動

在行情啟動初期，預期困境反轉的個股估值彈性更大，因此比績優(yōu)股率先發(fā)動。

當前零食板塊的行情驅動仍以困境反轉為投資主線，但隨著這些這股票估值提升，以及業(yè)績兌現(xiàn)，績優(yōu)股的吸引力會再次凸顯。零食板塊的行情有更大空間。

回歸基本面，零食板塊的個股有哪些看點？

看點1：渠道紅利

渠道變遷代表了消費者需求變化，這為新品牌和新商業(yè)模式的崛起提供了機會。抓住渠道變遷的能力對于休閑零食企業(yè)來說至關重要。近些年，量販店、新型電商等渠道保持了較快增速，較早布局這些渠道的零食企業(yè)有望收獲渠道紅利。

量販零食渠道通過減少中間環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了商品低價銷售，吸引了大量消費者。上市公司也陸續(xù)開始布局量販店賽道。

萬辰集團（300972.SZ）是量販零食賽道最純正的標的。公司從食用菌業(yè)務起家，近幾年轉型量販零食賽道，陸續(xù)孵化和整合了多個零食品牌，包括好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖嘀、陸小饞和老婆大人等。截至7月，萬辰集團旗下零食門店超過9000家，穩(wěn)居行業(yè)頭部陣營。需要注意的是，2024年萬辰集團的市盈率估值較高，接近70倍。

另外，好想你和鹽津鋪子均入股了量販零食賽道頭部公司零食很忙。2023年12月，鹽津鋪子向零食很忙集團投資3.5億元，取得后者3.32%的股權。幾乎同時，好想你則是計劃出資7億元對零食很忙進行增資，增資完成后將持有零食很忙6.64%股權。

今年10月，三只松鼠發(fā)布公告稱計劃以不超過2億元收購湖南愛零食科技有限公司的控制權或相關業(yè)務及資產。這一舉措意味著三只松鼠將直接增加超過1800家量販零食門店，加上其原有的超過300家自有品牌社區(qū)零食店，收購完成后，三只松鼠將總共擁有超過2100家量販零食門店。

此外，微信近日推出了“送禮物”功能，目前除珠寶、教育培訓兩大類目外，其他類目下原價小于1萬元的商品都將默認支持該功能。零食禮贈屬性強、消費者年輕化，有望充分受益此輪新渠道機會。不過，這種新玩法能在多大程度上影響零食行業(yè)的需求仍需觀察。

看點2：整合供應鏈，突出性價比

近年來，不少零食企業(yè)陷入營收增長困境。除了有行業(yè)整體需求不振的因素外，還有“高性價比”路線讓諸如良品鋪子等企業(yè)的毛利率遭遇重創(chuàng)。高性價比路線下的毛利率下行已成為行業(yè)趨勢，企業(yè)如何在追求高性價比的同時，保持利潤率，考驗他們的供應鏈管理水平。

目前來看，三只松鼠的應對頗為成功。在2023年底多個大單品價格大幅下調后，今年凈利仍實現(xiàn)了強勁增長，凈利率不降反升。

三只松鼠主要是通過“直采直賣”模式與國際大型農場建立直接合作，或優(yōu)化自有工廠效率等方式，把控原料價格，同時極致壓縮中間環(huán)節(jié)、降低產品成本。另外，三只松鼠在供應鏈管理上的創(chuàng)新之一是實施“一品一鏈”策略，即對每個核心產品構建獨立的供應鏈管理模式。三只松鼠的供應鏈管理創(chuàng)新不僅提升了市場競爭力，也為整個休閑食品行業(yè)提供了供應鏈管理的新思路。除三只松鼠外，原材料直采也成零食行業(yè)控制成本的趨勢。例如，洽洽食品在全球擁有一百多萬畝的種植基地，以增強其議價能力。