界面新聞記者 | 杜萌

“如果沒有指數(shù)基金，那就是天上掉黃金，你都沒手接?！?/span>

2024年，公募圈最火爆的賽道莫過于A500指數(shù)基金，有超110只中證A500主題基金獲批并發(fā)行。

和A500形成鮮明對比的，是主動權益基金的慘淡。截止12月24日，全年僅新發(fā)了259只主動權益基金，數(shù)量不足指數(shù)基金的六成。為了保發(fā)行，有近四成主動權益基金采取了“發(fā)起式”，公募管理人自掏腰包力保發(fā)行成功。

一半是火焰，一半是海水。冰火兩重天的背后，是主動權益明星基金經理的投研模式因為業(yè)績欠佳而飽受詬病。隨著信任的流失，低費率、運作透明的指數(shù)產品呼之欲出，成為公募行業(yè)轉型升級的重要抓手。

從王亞偉到宋昆，從張坤到葛蘭，公募行業(yè)主動權益投資的頂流們不斷淡出人們視線。由基金經理主動選股的模式過時落伍了嗎？指數(shù)基金的浪潮下，擱淺的權益產品又將何去何從？

指數(shù)基金帶來的顛覆

當“924”的行情剛剛滿一個月，退休市民孫先生已經“清倉基金，全倉指數(shù)”。作為有著近二十年炒股經驗的“老炮兒”，他決定購買核心資產，重倉A500ETF和科創(chuàng)50ETF。

面對“為何突然選擇清倉基金？”的問題，孫先生反問：“同樣的兩只基金擺在你面前，一個是認購費率1.2%，一個是0.8%。一個是基金經理自己選股，會有風格漂移和追漲殺跌，搞不好還有老鼠倉，另一個是跟蹤指數(shù)的，買的就是那些指數(shù)成分股，你會選哪個？”

過去三年來，多數(shù)主動權益基金的業(yè)績欠佳，這讓不少基民“感到心寒”。中證指數(shù)網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截止12月24日，滬深300指數(shù)近三年來年化收益率為-7.37%，中證主動偏股型基金指數(shù)（932055.CSI）近三年來年化收益率為-11.45%。

“一頓操作猛如虎，一看還跑不贏指數(shù)，”像孫先生這樣的投資者正用腳投票，“拋棄”主動權益產品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場被動指數(shù)基金的資產凈值規(guī)模已經超過主動權益基金。全市場11641只公募基金（只計算主代碼）合計規(guī)模為31.21萬億元，其中被動指數(shù)型基金有1746只，被動指數(shù)型債券基金有296只，合計規(guī)模為4.65萬億元；而偏股混合型基金有2392只，靈活配置型基金有1319只，普通股票型基金有558只，合計規(guī)模只有3.6萬億元。

指數(shù)基金正成為市場規(guī)模最重要的增量。今年共有1002只基金成立，被動指數(shù)型基金有350只，被動指數(shù)型債券基金有57只，合計規(guī)模為4097.47億元；偏股混合型基金有197只，普通股票型基金有31只，合計規(guī)模為355.02億元。

今年新成立的主動權益基金中，不少產品屬于“踩線”成立。其中，募集規(guī)模介于2億元至3億元之間的主動權益基金共計有75只，占比達29.30%。不僅如此，還有多達94只主動權益基金不得不以發(fā)起式的方式成立，占比達36.72%。

指數(shù)基金的“二八法則”

“現(xiàn)在公司每周五都要寫關于A500ETF的周報，總結發(fā)行和持營情況。領導們給的要求是保住前十，沖刺前五。完不成任務提頭來見?！痹谶@場席卷全行業(yè)的A500大戰(zhàn)中，有頭部公募立下了“軍令狀”。

值得注意的是，在目前已經發(fā)行的110多只A500相關指數(shù)基金中，除了傳統(tǒng)的頭部大廠外，也不乏一些初次“嘗鮮”的中小公司。如博道基金、長信基金等也在10月中旬上報了首批中證A500指數(shù)增強基金等。

“ETF的頭部玩家也就十家左右，現(xiàn)在來看排名靠前的都是券商系的公募，可以說有券商股東的真金白銀才能走得更遠?！蹦彻际袌霾咳耸扛嬖V記者，“對于中小公司來說，如果達不到規(guī)模優(yōu)勢的話，那么一只ETF至少要保證在5-10億元左右，公司才能勉強不虧本?！?/span>

該人士表示，作為同質化產品，指數(shù)基金的發(fā)行往往都伴隨著聲勢浩蕩的營銷資源投入。指數(shù)基金的降費是個大趨勢，這就意味著公司發(fā)行持營ETF的收益會變薄。按照現(xiàn)在的規(guī)定，基金銷售的尾隨傭金中有一半要給渠道，留給公司的就剩一點點。

“指數(shù)基金的發(fā)行一直是基金公司的‘貴族游戲’，除了發(fā)行費用高，ETF的IT系統(tǒng)成本也不低?！币患毅y行系公募的市場部負責人表示，ETF配套的恒生系統(tǒng)開銷不小，包括上門安裝費和系統(tǒng)維護費等等，這成了中小公募參與ETF業(yè)務的又一道門檻。他告訴記者，一個系統(tǒng)的花銷是百萬級的，一家中小基金公司一年的利潤本來就不高，系統(tǒng)的開銷也成為了他們發(fā)展ETF業(yè)務的阻礙。

既然競爭激烈，為何仍有玩家不斷入局，甘心“陪跑”？

“只有指數(shù)基金才是全市場最大的增量，這對公司來說是致命的誘惑。”一家以權益基金為主的公募近期也發(fā)行了中證A500的相關產品。該公司內部人士告訴記者，“今年A500太火熱了，銷售出去跑渠道，如果你手里沒有A500，都不好意思和客戶推薦?！?/span>

“滬深300ETF現(xiàn)在已經有三只千億級巨無霸了，A500指數(shù)作為核心資產，競爭剛剛開始，后續(xù)還是要看持營。所以從這個角度來講，大家還是更愿意布局A500?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴認為，盡管中國的指數(shù)基金市場近年來發(fā)展迅速，但與國外市場相比，其規(guī)模仍然相對較小。這可能與中國的資本市場發(fā)展程度、投資者結構、市場認知度等因素有關。隨著中國市場經濟的不斷發(fā)展和投資者對指數(shù)基金認識的加深，這一差距有望逐漸縮小。

“目前，我國的指數(shù)基金還存在費率高、業(yè)績優(yōu)勢不強的特點?！崩钜圾Q表示，隨著市場競爭的加劇和投資者對低成本投資的需求增加，目前指數(shù)基金費率有逐漸下降的趨勢，但相比國外市場仍有不小的差距。由于目前國內主動基金相對于指數(shù)基金仍然具有一定的超額收益，使得指數(shù)基金在業(yè)績上并不具備很強的吸引力。長期來看隨著市場逐步走向成熟和有效，國內指數(shù)基金的收益有可能會提升，但這個是長期和循序漸進的過程。

主動權益基金的改變

今年3月，證監(jiān)會在《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》中提及，要摒棄明星基金經理現(xiàn)象，強化平臺型投研體系建設。

9月24日，在國新辦新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會主席吳清提到要大力發(fā)展權益類公募基金，督促基金公司端正經營理念，強調投資者回報導向，提升投研和服務能力，創(chuàng)設更多滿足公眾需求的產品，努力為投資者創(chuàng)造長期收益。

在天弘基金2025年度策略會上，天弘基金副總經理聶挺進表示，行業(yè)存在著高度依賴投資經理個人能力、缺乏體系化精細化管理賦能機制、投研業(yè)務明星晉升管理者后缺乏管理抓手、投研人才考核激勵機制錯配、缺乏數(shù)字化投研人才的培養(yǎng)機制等長期痛點。

如何擺脫對單個基金經理的依賴，構建科學的投研體系，重塑市場的信任感？這是擺在基金公司面前的問題。

界面新聞記者在采訪中了解到，基金經理對于“堅守能力圈”的執(zhí)念也在改變?！爸皶蟹N執(zhí)念，要把這只基金的業(yè)績做到全市場前列，‘十年十倍’之類的。經過這兩年市場的毒打后，也會發(fā)現(xiàn)市場周期不可逆，需要適當?shù)赝卣鼓芰θ?，不能做井底之蛙。”一位百億基金經理坦言，自己今年有意識地參加了創(chuàng)新藥、游戲傳媒等多個路演和研討會，希望對自己的投資視野有所拓寬。

今年，知名基金經理“傳幫帶”的例子也在增加，包括易方達基金祁禾、興證全球基金林國懷、交銀施羅德基金王崇、景順長城基金張曉南等，均選擇離任多只規(guī)模較大產品，大幅縮減了在管產品規(guī)模。

“自去年以來，公司大力打造投研平臺，弱化單個基金經理在選股中的話語權。具體來看，就是由投研團隊進行初步的選股，最后再將各個因子、各種變量輸入算法，通過AI驅動進行選股，將決策交給平臺。”北京某公募市場部人士告訴記者。

在一次公開演講中，工銀瑞信基金首席營銷官張波表示，基金公司的核心是做好權益投資能力的建設，豐富權益類產品供給，大力發(fā)展投顧業(yè)務，同時完善內部團隊中長期考核體系，提升投資管理能力”。

“從之前基金經理的單打獨斗，變成團隊化作戰(zhàn)。比如科技方面的投研團隊，現(xiàn)在已經擴充到了5-6個人，除了2位研究員之外，還有3位基金經理。他們每個人看的方向都不一樣，公司也充分尊重他們的獨立思考能力，鼓勵他們結合自己的專長和興趣，在擅長的領域內持續(xù)做精做深?！蹦惩赓Y公募投研人士告訴記者。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，目前共有45只主動權益基金由三位基金經理及以上共同管理。其中工銀瑞信三年是最典型采用多基金經理共管模式的產品，它由胡志利、譚冬寒、盛震山、杜洋四位基金經理共同管理。

大浪淘沙，不進則退。指數(shù)基金的浪潮正在風起云涌，主動權益基金能否順應形勢，摒棄糟粕，實現(xiàn)新的跨越？