記者 王珍

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)周六表示，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求不足的背景下，實(shí)行適度寬松的貨幣政策是應(yīng)對資本市場波動、保護(hù)家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表以及居民消費(fèi)能力合乎邏輯的選擇。

李揚(yáng)在“中國財富管理50人論壇2024年會”上對中央經(jīng)濟(jì)工作會議中關(guān)于適度寬松貨幣政策的表述進(jìn)行了解讀，共涵蓋五個方面。

首先是降低存款準(zhǔn)備金率。他指出，我國存款準(zhǔn)備金率曾一度高達(dá)近20%，好在隨著逐年降低，目前平均已降至6.6%，但仍存在下降空間。下調(diào)準(zhǔn)備金率將有效促進(jìn)需求擴(kuò)張，是值得期待的政策措施之一。

“金融學(xué)教科書告訴我們，存款準(zhǔn)備金制度作為貨幣政策工具，其效力如‘巨斧’，說的是其效力巨大。需要注意的是，本世紀(jì)以來，隨著金融自由化的推進(jìn)，很多國家的央行認(rèn)為這個制度是行政化的調(diào)控手段，因而逐漸棄之，代之而起的是零準(zhǔn)備制度，加拿大、新西蘭已經(jīng)實(shí)行這一制度，美國、日本、歐洲的很多存款也實(shí)行零準(zhǔn)備?！崩顡P(yáng)認(rèn)為，“在中國，準(zhǔn)備金率還有下降的空間，在當(dāng)前情況下，準(zhǔn)備金率降一個點(diǎn)，便可以釋放2萬億元的基礎(chǔ)貨幣。這對于需求擴(kuò)張肯定有非常大的作用，這是我們期待的?！?/span>

其次是降息。李揚(yáng)說，當(dāng)前，一年期國債收益率等市場利率已降至極低水平，12月20日，一年期國債收益率已經(jīng)是0.98%了，十年期1.7%，30年期則為1.95%，這已經(jīng)是歷史最低了。然而，市場利率雖急劇下降，企業(yè)貸款、票據(jù)融資、住房貸款利率等仍處于高位，這說明我國利率之間的聯(lián)動關(guān)系尚未有效形成。需要指出的是，降息可能會對商業(yè)銀行經(jīng)營造成一定影響，如息差進(jìn)一步收窄等，但為了宏觀經(jīng)濟(jì)的需要，降息還是必要的。

三是加強(qiáng)流動性管理。他指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“保持流動性充裕”。他指出，“我們應(yīng)當(dāng)回到流動性的本來含義上理解流動性，這并不是單純地放錢，而是造成一個狀態(tài)，使得在保持價格基本穩(wěn)定的前提下，市場參與者以市場價格達(dá)成交易。”李揚(yáng)說，“在我看來，本世紀(jì)以來，世界各國的中央銀行的主要任務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向管理流動性，管理貨幣供應(yīng)和調(diào)控利率的目的，都是為了保持一個有彈性的流動性?！?/span>

四是將資產(chǎn)價格穩(wěn)定納入貨幣政策視野。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。”

李揚(yáng)表示，鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益顯著的金融化趨勢，中央銀行必須將資產(chǎn)價格納入其宏觀調(diào)控的考量范疇。盡管傳統(tǒng)貨幣政策理論主張避免直接干預(yù)資產(chǎn)價格，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢已發(fā)生顯著變化，要求中央銀行對此作出適應(yīng)性調(diào)整。中國央行的這些舉措，表明我們與時俱進(jìn)。

10月10日，中國人民銀行公告稱，決定創(chuàng)設(shè)互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)，首期操作規(guī)模5000億元。

李揚(yáng)認(rèn)為，這一舉措頗具深意，表明中央銀行在維護(hù)資本市場穩(wěn)定的同時，也避免直接“入場”干預(yù)市場運(yùn)行。通過提供互換便利，中央銀行既能夠向市場傳遞積極信號，又能夠保持其獨(dú)立性和市場調(diào)節(jié)的靈活性。

“有些人將央行的這一政策解釋為中央銀行直接‘入場’，這是非常錯誤的解釋，我們必須注意?！崩顡P(yáng)說，央行提供的互換便利并非是直接干預(yù)市場，其目的在于通過提升市場效率來促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，不切實(shí)際預(yù)測股價將大幅上漲，是十分盲目的。

五是人民幣匯率。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。李揚(yáng)指出，“貨幣當(dāng)局經(jīng)常會遇到一個矛盾的問題，當(dāng)匯率變化的時候，是保匯率還是保儲備。我們作為研究機(jī)構(gòu)，當(dāng)有人咨詢到這個問題的時候，我們說當(dāng)然優(yōu)先保儲備?！?/span>

李揚(yáng)說，自上世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)以來，各國的實(shí)踐均證明了保匯率幾乎是做不到的，也得不償失。匯率的變化存在諸多非實(shí)體因素、甚至投機(jī)因素，“不能聽任外匯市場的投機(jī)因素來主導(dǎo)貨幣政策。”