界面新聞記者 | 李彪

界面新聞編輯 | 文姝琪

過去的2024年，“AI芯片第一股”寒武紀在驚人漲幅令A股市場側(cè)目，在各個股吧、社交平臺被冠上了“寒王”稱號。

去年的漲勢到今年年初依舊瘋狂，就在幾天前，寒武紀剛創(chuàng)下了一項新記錄，股價盤中最大漲超9%，股價一度沖至777.77元，市值刷新歷史記錄突破3000億元，2023年至今近一年股價漲了3倍以上。又因為公司自上市以來一直處于虧損狀態(tài)，上市公司市盈率一項指標（市值除以最近一年的總凈利潤）高達-400倍。

“虧得越多，漲得越狠”，這一脫離財務基本面的表現(xiàn)讓許多分析師驚呼“看不懂”。

1月14日，寒武紀（688256.SH）披露2024年年度業(yè)績預告。數(shù)據(jù)顯示，寒武紀2024年預計營收約10.7億元到12億元，并在第四季度實現(xiàn)上市以來季度歸母凈利潤首次為正，但全年依舊虧損，凈虧約3.96億元至4.8億元。

1月16日，芯片股走勢低迷，寒武紀股價跌幅一度擴大至15%，跌破600元。對此，據(jù)21財經(jīng)報道，寒武紀相關人士表示，二級市場股價受綜合因素影響，目前還看不到是否存在機構大資金賣出的情況。

大資金抱團帶飛股價

從資金的流向看，大資金重倉買入是將寒武紀股價不斷推高的直接原因。寒武紀每次股價的大起大落背后都有主力資金的流進流出。

截至1月16日發(fā)稿，芯片龍頭股接連跳水，寒武紀股價開盤大跌9.48%，主力資金流出高達47.26億元，流入35.32億元，其中一半以上為超大及大型資金。

在此之前，寒武紀并不受主力資金青睞。2020年前頂著“AI芯片第一股”上市，寒武紀上市首日股價大漲230%，市值突破1000億元，但不到一年時間就因增長緩慢、虧損不斷擴大遭受市場冷遇。2022年，寒武紀全年收入7億元，凈利潤虧損高達12億元，股價一度跌至47元以下的最低點，年末股價也只有50元左右，公司市值只有200多億元。

2023年的AI熱潮成了一道分水嶺，從ChatGPTAI模型2022年年底問世后，國內(nèi)A股AI算力概念股爆發(fā)，寒武紀作為A股市場僅有的一支AI芯片股備受關注。

公司在資本市場的境遇迎來了反轉(zhuǎn)，2023年年底，寒武紀被納入滬深300指數(shù)。2024年12月13日收市后，又被分別納入上證50和中證A500指數(shù)。

作為一家還未摘U（A股市場對未盈利公司上市代碼所做的標記）的公司，寒武紀能夠進入這些主要指數(shù)并不常見。隨著這些指數(shù)相關基金以及購買基金的被動投資者入場，寒武紀股價飛漲。2023年從100元翻倍漲至200元，2024年則更加勢不可擋，從200多元漲到700元，只用了不到半年時間，在2023年9月、2024年7月、2025年1月的幾次公司股價大漲的交易日，都有大宗交易的身影。

但在股價大漲的另一面，寒武紀的經(jīng)營情況并沒有明顯起色。2023年，?公司全年營收為7億元，同比下滑2.7%，凈虧8.5億元。

寒武紀目前所有股本處于全流通狀態(tài)，Wind平臺統(tǒng)計截至2024年9月30日的數(shù)據(jù)顯示，300家基金共持有7800萬股，占寒武紀流通股的18.77%。作為對比，中芯國際的基金持倉流通股占比僅為3.6%。機構對寒武紀的重倉集中度可見一斑。

而在寒武紀的股東結(jié)構中，機構持股比例業(yè)從2023年開始明顯增多，目前維持在50%附近。2024年三季度末，機構投資者合計持股比例達46.5%。其中以華夏證券、易方達、銀河證券等公募基金參與度較高，華夏上證科創(chuàng)板50成分ETF基金持股比例穩(wěn)定在3.8%上下，2023年、2024年連續(xù)為公司的第三大股東。

公司的原始股東中，寒武紀創(chuàng)始人陳天石持股28.63%，中科院計算技術研究所全資持有的資管公司北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司?持股15.73%，寒武紀員工持股平臺北京艾溪科技中心持股7.34%，陳天石任實控人的艾加溪科技中心持股1.37%。

多位機構投資經(jīng)理告訴界面新聞，目前寒武紀股價偏離基本面的幅度過大，已經(jīng)無法再根據(jù)收入、利潤、市盈率這類財務指標去分析原因和估值，考慮到寒武紀作為A股市場僅有的AI芯片股標的稀缺性，再加上不斷有大資金抱團買入，市場對AI芯片的高預期和某一階段的追高情緒已經(jīng)成了主要動力。

一位一級市場芯片投資人還告訴記者，寒武紀的股價暴漲也引發(fā)了市場對A股“下一支AI芯片股”的憧憬。隨著燧原、摩爾線程、壁仞、沐曦等寒武紀同類AI芯片公司都已經(jīng)啟動上市輔導，不少機構都在私下詢問求購這些公司上市前能轉(zhuǎn)讓的老股。

國產(chǎn)廠商努力補位英偉達

寒武紀此前一直將其虧損的原因歸結(jié)于AI芯片高額的研發(fā)投入。

根據(jù)寒武紀已經(jīng)公布的財報數(shù)據(jù)，2020年至2023年，公司的研發(fā)費用分別為7.7億元、11.4億元、15.2億元和11.2億元，遠超當年營收。

對于起步晚、商業(yè)生態(tài)不成熟的國產(chǎn)AI芯片廠商來說，前期需要高成本投入、長期入不敷出是行業(yè)現(xiàn)狀。

一位芯片行業(yè)的資深投資人告訴記者，2020年前后，國內(nèi)曾興起過一陣AI芯片投資熱，多家國產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)公司如沐曦、摩爾線程、壁仞都曾經(jīng)被投資人視作“中國英偉達”寄予厚望，大量資金涌入。但不同于英偉達此前已經(jīng)在游戲顯卡、AI領域站穩(wěn)腳跟，這批公司面臨激烈的競爭開拓市場困難，估值過高又普遍缺乏造血能力，2022年之后在以及市場已經(jīng)全面遇冷。

AI爆發(fā)后，英偉達成了業(yè)內(nèi)最受關注的AI算力芯片公司，市值突破3萬億美元，登頂全球最高市值公司。先進的GPU作為AI模型訓練與推理的關鍵設備，目前是AI芯片的主力產(chǎn)品，從2022年至今遭遇瘋搶，供不應求。

英偉達一家公司壟斷了全球90%以上的AI芯片市場份額，但是因為受美國2023年開始不斷升級AI芯片出口禁令的限制，英偉達A100、H100以及之后更先進的AI GPU產(chǎn)品已無法直接向中國大陸出口，國內(nèi)因此在2023年上半年一度出現(xiàn)AI算力短缺。行業(yè)都在迫切希望國產(chǎn)GPU能夠補位英偉達空出的缺口。

按照行業(yè)的共識，由于技術水平和產(chǎn)品生態(tài)不完善，國產(chǎn)廠商與英偉達產(chǎn)品在單張GPU的性能上存在至少兩代以上的差距。國內(nèi)廠商的絕大多數(shù)產(chǎn)品只適用于對算力性能要求較低的AI模型推理，極少數(shù)可以用于訓練。

以寒武紀在市場上應用較多的AI芯片產(chǎn)品思元370為例，國內(nèi)一家大型通訊服務器廠商的采購人員向記者介紹，由于單張芯片性能存在較大差距，再加上實際應用到數(shù)據(jù)中心算力集群時的算力損耗，業(yè)內(nèi)用512張思元370（8個機柜，每個機柜裝8臺8卡服務器）作為硬件基礎，可搭建出一個10-20P（PFLOPS的縮寫，1P等于1000TFLOPS）的算力集群——相同標準下，業(yè)內(nèi)主流的英偉達H100 GPU的算力性能大概是其20倍。

2023年，寒武紀宣布將推出下一代性能更強的AI芯片思元590。據(jù)其稱，這款產(chǎn)品對標英偉達的A100GPU（H100算力性能是其3倍，英偉達即將量產(chǎn)出貨的B200約是其15倍），目前市場上并沒有這款產(chǎn)品確切的量產(chǎn)上市信息，而“達到A100性能的80%甚至100%的目標”也是國內(nèi)各家AI芯片去年提出的統(tǒng)一目標。

雖然與英偉達存在代際差距，國內(nèi)AI芯片的供需缺口客觀上也給國產(chǎn)芯片廠商提供了市場空間。

上述服務器廠商工作人員也表示，由于英偉達高端顯卡受限以及國內(nèi)構建國產(chǎn)化供應鏈的需要，各地政府、大型國央企在投建AI數(shù)據(jù)中心以及其他信創(chuàng)項目時，都加大了對國產(chǎn)芯片的采購指標，華為昇騰、海光、寒武紀、昆侖芯都躋身采購名單前列?！坝捎趩慰ㄐ阅芨ミ_存在較大差距，行業(yè)目前在走堆疊更多芯片、搭建更大集群的規(guī)?；肪€。國內(nèi)今年將繼續(xù)投建新的智算中心，對AI芯片的需求接下來仍會增加?，F(xiàn)階段對芯片性能要求的首要目標是‘能用’”。