界面新聞記者｜馬悅?cè)?/p>

中國商業(yè)航天發(fā)展至今十余年內(nèi)，資本在其中扮演了重要角色。

近期，商業(yè)航天領(lǐng)域再傳多筆融資消息。2024年12月下旬，藍(lán)箭航天宣布國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金對其投資9億元，這創(chuàng)下藍(lán)箭歷次融資中機(jī)構(gòu)單筆投資金額最大紀(jì)錄。該筆資金將主要用于藍(lán)箭航天可重復(fù)使用液氧甲烷運(yùn)載火箭的研制、試驗(yàn)測試及生產(chǎn)。

藍(lán)箭航天表示，此次投資顯示出國家對商業(yè)航天領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)的支持力度，也表明運(yùn)載火箭作為制造業(yè)最高水平的代表性產(chǎn)品，在國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型中的戰(zhàn)略地位。這也是耐心資本促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的典型案例。

12月30日，格思航天完成超10億元A+輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括國開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、國開科創(chuàng)、上海自貿(mào)區(qū)基金等。

國資對商業(yè)航天領(lǐng)域投資頻頻出手，契合了當(dāng)前國務(wù)院對于國有資本的要求。

1月1日，《求是》雜志刊發(fā)國務(wù)院國資委黨委署名文章指出，充分發(fā)揮國有資本投資、運(yùn)營公司功能，促進(jìn)存量資產(chǎn)盤活和低效無效資產(chǎn)處置，提升國有資本配置和運(yùn)行效率。牢固樹立戰(zhàn)略投資、價值投資理念，打造市場化專業(yè)化的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，支持國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本。

“國內(nèi)的商業(yè)航天是站在巨人的肩膀上，依托于體制內(nèi)的基本研發(fā)能力延伸出來的體系。商業(yè)航天是高端制造行業(yè)，對企業(yè)的能力要求較為全面，既要求全面性又有創(chuàng)新性?！比涨?，基石資本執(zhí)行董事浦檳巖在接受界面新聞等媒體采訪時表示。發(fā)端于2001年的基石資本，是中國最早的創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一。

浦檳巖認(rèn)為，在產(chǎn)品研發(fā)上，中國商業(yè)航天發(fā)展已經(jīng)邁過了0-1的過程，現(xiàn)在邁進(jìn)1-10的商業(yè)化階段。

相比于太空探索技術(shù)公司(SpaceX)在成立初期，美國航空航天局(NASA)就在訂單、技術(shù)上給予了很大的支持，中國的一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此前主要通過包括VC、PE創(chuàng)業(yè)投資基金等投資得以生存。

“從這個維度上說，資本端對于中國商業(yè)航天領(lǐng)域有較大的價值?！逼謾墡r表示。

商業(yè)航天已成為近年熱門投資賽道之一。中國航天工業(yè)質(zhì)量協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，中國商業(yè)航天產(chǎn)值由3764.2億元增長至超過萬億元，年均增長率達(dá)22%，2024年中國商業(yè)航天市場規(guī)模預(yù)計(jì)將超2.3萬億元。

界面新聞在網(wǎng)站IT桔子查閱到的數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國商業(yè)航天賽道共發(fā)生22起投資事件，涉及企業(yè)包括星際榮耀、深藍(lán)航天、國電高科、微納星空、天兵科技、中科宇航、東方空間、航天馭星等。

對比2023年的17起，2024年的投資事件同比增長約三成，但仍不及更早之前。2020-2022年，商業(yè)航天分別出現(xiàn)24起、26起、29起投資事件。

“2015年起，商業(yè)航天領(lǐng)域曾大熱過數(shù)年，這兩年在一級市場整體低迷的環(huán)境下仍很活躍。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在尋求有容量的新質(zhì)生產(chǎn)力，商業(yè)航天是其中之一?！比涨埃ㄣy國際（中國）有限公司總經(jīng)理趙論語在接受界面新聞等媒體采訪時也表示。

建銀國際是中國建設(shè)銀行旗下的全資附屬投資銀行，屬于國資企業(yè)。趙論語認(rèn)為，國有資本在選擇賽道時會首先以國家政策為導(dǎo)向。站在大國競爭的角度，商業(yè)航天是中國必須要大力發(fā)展的領(lǐng)域，在這個基礎(chǔ)上，再來具體分析商業(yè)邏輯，以及推測最合理和可能的產(chǎn)業(yè)鏈邏輯，例如國家隊(duì)主導(dǎo)哪些環(huán)節(jié)、市場化企業(yè)如何發(fā)揮比較優(yōu)勢等。

對于具體的投資標(biāo)準(zhǔn)，浦檳巖從機(jī)構(gòu)角度出發(fā)談及了三點(diǎn)考慮。第一，不希望重復(fù)建設(shè)，商業(yè)航天企業(yè)要有清晰的戰(zhàn)略選擇。在技術(shù)和產(chǎn)品上，如果單純是對體制內(nèi)的復(fù)制和模仿，那沒有價值。第二，需要足夠強(qiáng)且全面的研發(fā)能力，在各個分系統(tǒng)能力上沒有明顯短板。

第三，火箭產(chǎn)品的測試周期比較長，對測試設(shè)備要求比較高，產(chǎn)品測試生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這對企業(yè)而言也非常關(guān)鍵。

2020年，基石資本參與了藍(lán)箭航天C+?輪融資。浦檳巖稱，彼時基石看中藍(lán)箭很重要的一點(diǎn)在于，它是行業(yè)最先前瞻性做基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)，包括火箭的試射臺、總裝和發(fā)動機(jī)的生產(chǎn)基地等，戰(zhàn)略定位清晰且有前瞻性。

商業(yè)航天領(lǐng)域的一大顯著特點(diǎn)是投資回報(bào)時間長。在中國范圍內(nèi)，至今少有商業(yè)航天企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。因此，“耐心資本”對商業(yè)航天發(fā)展尤為重要。

耐心資本的概念最早出現(xiàn)于20世紀(jì)歐美早期的投資市場，是指一種專注于長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，而更重視長期回報(bào)的項(xiàng)目或投資活動，通常較少受到市場短期波動干擾，是對資本回報(bào)有較長期限展望且對風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。

2023年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束后，中國證券監(jiān)督管理委員會根據(jù)會議精神提出，“大力推進(jìn)投資端改革，推動健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，壯大‘耐心資本’”。其中，“耐心資本”這一表述引發(fā)廣泛關(guān)注。

趙論語認(rèn)為，耐心資本看重的，首先是行業(yè)前景，說長坡厚雪也好，星辰大海也好，就是賽道要有足夠的容量、能成長出有體量的公司。

他認(rèn)為，對風(fēng)險(xiǎn)投資來講，商業(yè)航天是一個正常的行業(yè)，只不過是從過去的封閉環(huán)境開放到一個市場化的商業(yè)環(huán)境中。相比于創(chuàng)新藥等行業(yè)，火箭企業(yè)的投資回報(bào)周期并不長，且其商業(yè)邏輯較為清晰，所需要的技術(shù)突破在理論上的確定性很高，到頭來企業(yè)比拼的是綜合發(fā)射成本和產(chǎn)品穩(wěn)定性。

浦檳巖表示，商業(yè)航天有三高或四高以上的風(fēng)險(xiǎn)特性，包括高風(fēng)險(xiǎn)、高技術(shù)、高投入、周期長等。但投資機(jī)構(gòu)并不一定都以盈利性來看投資回報(bào)周期，只要企業(yè)一直在往前走，不斷突破邊界，企業(yè)價值就會逐漸在提升，商業(yè)航天就屬于這樣一個領(lǐng)域。

從市場估值看，界面新聞?chuàng)_資料不完全梳理，國內(nèi)估值過百億的商業(yè)航天公司主要包括藍(lán)箭航天、星際榮耀、天兵科技、中科宇航等。

反觀美國SpaceX，其雖未上市，但估值已經(jīng)高達(dá)3500億美元（約合2.55萬億人民幣），已成為全球最大獨(dú)角獸。

關(guān)于商業(yè)航天項(xiàng)目的估值，趙論語認(rèn)為，通過火箭制造及發(fā)射成本、市場需求、價格預(yù)測來測算一個標(biāo)的企業(yè)的收入和利潤，給出估值是很簡單的，但最終實(shí)際大概率與測算大相徑庭，因?yàn)榻当厩€、需求釋放節(jié)奏和競爭格局很難預(yù)測準(zhǔn)。

此外，他表示，在一家企業(yè)成長過程中，能提供支持的資本體量也很重要，在容錯好的資本環(huán)境下，資本對高估值的接受度會更高，從而為行業(yè)引入的資本量大，企業(yè)突破的速度會加快。新的產(chǎn)業(yè)在最火熱時一定會存在泡沫，泡沫才會導(dǎo)入飽和的資源投入。

當(dāng)前，中國商業(yè)航天領(lǐng)域上市公司較少。1月2日，位于安徽省合肥市的中科星圖測控技術(shù)股份有限公司(星圖測控)，公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市，成為商業(yè)航天第一股。

去年12月，曾被商業(yè)航天市場寄予厚望的長光衛(wèi)星則遭遇了上市失敗。雖然該公司在IPO終止原因中未提及虧損，但這依然是一家未曾贏利的商業(yè)公司。

目前，A股上市對企業(yè)盈利均提出一定的要求，例如，境內(nèi)發(fā)行人申請?jiān)谥靼迳鲜?，需要最近三年凈利潤均為?且最近三年凈利潤累計(jì)不低于1.5億元等。

浦檳巖表示，國內(nèi)二級市場層面，尚無明確的針對航天類企業(yè)的上市路徑。航天類企業(yè)在快速發(fā)展、高研發(fā)投入的階段，短期內(nèi)不能盈利，希望能夠出臺較為明確的IPO上市相關(guān)政策。

與中國尚在發(fā)展期的行業(yè)相比，美國的商業(yè)航天起步要早很多，中美兩國市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境等均存在一定的差距。

中國和美國的商業(yè)航天差距在10年以上。可重復(fù)使用的火箭獵鷹9號發(fā)射成功后，SpaceX完成商業(yè)閉環(huán)，進(jìn)一步拉大了和其他商業(yè)航天企業(yè)的距離。如果中國民營火箭可以在2025年做成可回收，僅相當(dāng)于馬斯克2015年完成的工作。

“SpaceX的發(fā)展也存在特殊性，其供應(yīng)鏈體系跟汽車的供應(yīng)鏈體系是有相關(guān)性的。美國對于行業(yè)中早期的失敗是會有很高的包容度，對研發(fā)和資金存在一定的支持。國內(nèi)企業(yè)可能需要先發(fā)展到一定階段，之后規(guī)?；娜藛T、資本等才會涌現(xiàn)?！逼謾墡r稱。

浦檳巖提出，中國商業(yè)航天領(lǐng)域市場空間很大，無論是火箭還是衛(wèi)星領(lǐng)域，都能夠容納足夠多的競爭對手以及市場參與方。但他認(rèn)為，未來幾年商業(yè)航天領(lǐng)域尤其是火箭，格局將慢慢形成，集中度提升。

“火箭產(chǎn)品需要固有的長鏈條、長周期測試流程，順利完成后，企業(yè)將建立起高壁壘，新玩家進(jìn)入行業(yè)的成本將更高?！逼謾墡r稱，目前國家隊(duì)也在進(jìn)行部分商業(yè)化的開放式舉動，后續(xù)行業(yè)可能會形成以國家為主、上市公司為輔的形式。