本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：周嘉寶

雅戈?duì)柹虾r(shí)尚體驗(yàn)館 時(shí)代財(cái)經(jīng) / 攝

寧波商人沈國(guó)軍創(chuàng)立的銀泰百貨，在互聯(lián)網(wǎng)大佬馬云入局十年后，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到了另一名 " 寧波幫 " 大商李如成手里。

12 月 17 日午間，阿里巴巴（09988.HK、NYSE:BABA）發(fā)布一則出售銀泰百貨股份的自愿性公告，引發(fā)行業(yè)巨震。阿里巴巴或?qū)⒊惺?93 億元巨虧，將所持有銀泰百貨 99% 的股權(quán)以約 74 億元的交易對(duì)價(jià)，出售給雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)成員組成的收購(gòu)財(cái)團(tuán)。

這是 73 歲的雅戈?duì)杽?chuàng)始人李如成放話要打造 " 世界級(jí)產(chǎn)業(yè)時(shí)尚集團(tuán) " 后，開啟的又一場(chǎng)數(shù)十億元的豪賭。

此次投資并未動(dòng)用上市公司資金，但投資者的態(tài)度在股價(jià)中可見(jiàn)一斑。

消息傳出后，雅戈?duì)枺?00177.SH）在 12 月 17 日盤中迅速拉升一波之后，在 12 月 18 日便極速回跌，當(dāng)日收盤跌幅高達(dá) 7.78%。截至 12 月 20 日收盤，雅戈?duì)枅?bào) 8.50 元 / 股。

無(wú)時(shí)尚中文網(wǎng)創(chuàng)始人唐小唐對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，在傳統(tǒng)百貨江河日下，以及中國(guó)零售市場(chǎng)不完全具備美國(guó)市場(chǎng)倉(cāng)庫(kù)及物流的運(yùn)營(yíng)理念之時(shí)，收購(gòu)銀泰對(duì)于雅戈?duì)柤瘓F(tuán)可能很難是一筆好生意。尤其是在阿里巴巴急于剝離虧損資產(chǎn)之際，交易或多或少事關(guān) " 人情 "。

雅戈?duì)柤瘓F(tuán) 74 億元接手銀泰百貨，究竟是生意，還是情誼？

鐵打的銀泰百貨，流水的接盤方

銀泰百貨的二度轉(zhuǎn)手，牽扯出三名浙商大佬的羈絆。

在浙江這片商業(yè)熱土上，銀泰創(chuàng)始人沈國(guó)軍是 " 關(guān)鍵先生 "。沈國(guó)軍與李如成，都是 " 吃過(guò)奉化芋艿頭，闖過(guò)三關(guān)六碼頭 " 的甬商，也是 " 寧波幫 " 成員。馬云則是沈國(guó)軍的至交密友，除了聯(lián)手完成了銀泰商業(yè)的私有化，還曾共同發(fā)起云鋒基金，創(chuàng)立菜鳥網(wǎng)絡(luò)，聯(lián)合復(fù)星集團(tuán)郭廣昌成立浙江網(wǎng)商銀行。

時(shí)間回溯至 1998 年。沈國(guó)軍將第一家銀泰百貨開在了杭州市中心武林路。開業(yè)第一年，銀泰百貨的銷售額就達(dá)到了 4.8 億元，異軍突起。同年，雅戈?duì)栐谏虾ＷC券交易所掛牌上市，募集 6 億元資金，部分用于擴(kuò)展品牌銷售網(wǎng)絡(luò)。

雅戈?duì)柕纳虅?wù)男裝生意很快進(jìn)駐了銀泰百貨。

2005 年，雅戈?duì)柡贾葶y泰專賣廳創(chuàng)下日銷超 50 萬(wàn)元的賣場(chǎng)紀(jì)錄。也是在這一年，沈國(guó)軍與阿里巴巴創(chuàng)始人馬云相識(shí)相知，次年便成立了大名鼎鼎的 " 江南會(huì) "，即湖畔大學(xué)的前身。

沈國(guó)軍與李如成成為真正的 " 盟友 "，是銀泰百貨在香港成功上市之后。

2009 年，擴(kuò)張中的銀泰百貨，簽約的首個(gè)戰(zhàn)略合作品牌就是雅戈?duì)?。在簽約會(huì)上，銀泰百貨的管理層曾透露，在與雅戈?duì)柡献鞯氖曛?，雅戈?duì)栆恢笔倾y泰百貨賣得最好的男裝。" 今后銀泰百貨開到哪里，雅戈?duì)柕膶９窬烷_到哪里！雅戈?duì)栍行缕飞鲜?，將?yōu)先考慮在銀泰百貨上架；銀泰百貨一旦設(shè)新店，雅戈?duì)栆簿哂袃?yōu)先選擇位置的權(quán)利。"

銀泰百貨與雅戈?duì)柍蔀榫€下 " 搭子 " 之際，" 互聯(lián)網(wǎng) +" 浪潮席卷傳統(tǒng)零售行業(yè)。這三名浙商再度交手，翻開新零售的嶄新一頁(yè)。

2015 年，阿里巴巴增持銀泰商業(yè)，成為第一大股東。同年，由馬云出任會(huì)長(zhǎng)、沈國(guó)軍任執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)的浙商總會(huì)正式成立，并開始積極推動(dòng)實(shí)業(yè)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。一年后，在阿里云棲大會(huì)上，馬云的 " 新零售 " 概念橫空出世，銀泰百貨成為阿里巴巴向線下 " 新零售 " 探索的標(biāo)桿項(xiàng)目之一。

李如成也沒(méi)有掉隊(duì)，雅戈?duì)柡芸斐蔀榱税⒗锇桶?" 新零售 " 的逐浪者。2019 年 1 月，李如成親自敲定了雅戈?duì)柵c阿里巴巴 A100 項(xiàng)目戰(zhàn)略合作關(guān)系。李如成曾說(shuō)，" 不能光從效益角度去考慮，要從一個(gè)新的探索角度去看，到底新零售能做成什么樣。"

隨著阿里巴巴對(duì)銀泰百貨的持續(xù)改造，李如成領(lǐng)導(dǎo)下的雅戈?duì)柤瘓F(tuán)，也在大力布局 O2O，打造智慧營(yíng)銷平臺(tái)，建設(shè)智能制造工廠和時(shí)尚物流中心。

如今，這場(chǎng)新零售浪潮仍在向前推進(jìn)，成敗未有定論。而在這背后，3 名浙商的身份早已發(fā)生巨變。

2022 年底，馬云卸任浙商總會(huì)會(huì)長(zhǎng)，而李如成的名字出現(xiàn)在浙商總會(huì)新一屆副會(huì)長(zhǎng)名單中。

這仿佛也是一種隱喻，銀泰百貨控制權(quán)的兩度交接，早已演進(jìn)成沈國(guó)軍、馬云、李如成三名浙商大佬對(duì)新零售模式的思考接力。

抄底入場(chǎng)，學(xué) LV 買出時(shí)尚帝國(guó)

李如成的收購(gòu)決策是否有 " 人情 " 考量，外界不得而知。但對(duì)于這名有 " 中國(guó)巴菲特 " 之稱的投資獵手來(lái)說(shuō)，生意盤算怎么會(huì)舍棄效益考量？

一家財(cái)務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人曾這樣評(píng)價(jià)李如成的投資風(fēng)格：" 他能很快建立對(duì)別人的信任，但要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)考慮聽取別人的建議，在投資方面一直獨(dú)立思考。"

而在資深零售專家王國(guó)平看來(lái)，收購(gòu)銀泰百貨是一筆劃算的買賣。

他認(rèn)為，從資產(chǎn)配置和投資成本等財(cái)務(wù)角度來(lái)看，隨著雅戈?duì)柤瘓F(tuán)重新聚焦時(shí)尚板塊，地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速去庫(kù)存，帶來(lái)的客觀結(jié)果是李如成家族賬面的錢變多了。

" 他們需要把錢花出去。" 王國(guó)平說(shuō)，" 如果單純做儲(chǔ)蓄就不太劃算了。目前，市場(chǎng)的融資成本也在走低，像雅戈?duì)栠@樣的大集團(tuán)，通過(guò)銀行借貸，利息可能也就 3 個(gè)點(diǎn)。"

他表示，國(guó)內(nèi)渠道資產(chǎn)價(jià)格已在低谷，李如成抄底銀泰百貨之后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間運(yùn)作，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，后期再打包輸入上市公司，或單獨(dú)上市以獲取收益的可能性很大。

利益考量之外，李如成或許還有更大的野心。

過(guò)去多年，李如成無(wú)數(shù)次拒絕了別人對(duì)其 " 放棄服裝 " 的建言，表態(tài)要 " 心無(wú)旁騖地把時(shí)尚產(chǎn)業(yè)做起來(lái) "。2023 年年底，上市平臺(tái) " 雅戈?duì)柤瘓F(tuán) " 正式更名為 " 雅戈?duì)枙r(shí)尚 "，再度向外界釋放其做強(qiáng)時(shí)尚業(yè)務(wù)的決心。

李如成也不止一次透露過(guò)想要 " 像 LV 那樣做成一個(gè)財(cái)團(tuán)，通過(guò)收購(gòu)、兼并做大 "。

2019 年，李如成在辦公室接受了媒體采訪，這些報(bào)道中寫到，李如成的辦公室里貼地放著三塊大展板，上面印著的正是國(guó)際奢侈品產(chǎn)業(yè)的三大巨頭歷峰集團(tuán)、開云集團(tuán)和 LVMH 集團(tuán)的發(fā)展歷程。李如成則會(huì)經(jīng)常坐在展板對(duì)面的沙發(fā)上思索。

被李如成對(duì)標(biāo)學(xué)習(xí)的國(guó)際奢侈品巨頭，在零售渠道的投資動(dòng)作的確不少。

2001 年，LVMH 集團(tuán)就收購(gòu)過(guò)法國(guó)巴黎最早的零售商場(chǎng)之一莎瑪麗丹百貨公司 55% 的股份，其創(chuàng)始人家族旗下私募股權(quán)基金 L Catterton 在近期也完成了對(duì)歐洲最大的奧特萊斯運(yùn)營(yíng)商 Value Retail 的部分股權(quán)收購(gòu)?？ǖ貋喣腹練v峰集團(tuán)也曾買下在線奢侈品時(shí)尚零售商 Net-A-Porter，入股全球最大免稅零售商 Dufry。

但 " 中國(guó)的 LVMH" 并不好做。零售行業(yè)有一個(gè)不變的共識(shí)，品牌的銷售渠道，決定了品牌定位與客群。核心品牌雅戈?duì)栠^(guò)去數(shù)年在下沉市場(chǎng)打下的天下，今天卻成了雅戈?duì)柤瘓F(tuán)邁向高端化的阻礙之一。

吳曉波主編的《案例》中《雅戈?duì)枺弘[形的翅膀》一文，曾有一段話描述過(guò)雅戈?duì)栔髌放频脑缒昃骄常? 該開的店開了，該推的品牌推了，該有的價(jià)位有了，但雅戈?duì)柺冀K只是一個(gè)服裝中檔品牌，向上很難，向下走就得打價(jià)格戰(zhàn)。"

李如成不是不知道這一點(diǎn)。

近一年，想要立足高端商圈的雅戈?duì)?，開始學(xué)習(xí)奢侈品集團(tuán)與高奢購(gòu)物中心合作最常見(jiàn)的 " 總對(duì)總 " 模式。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)總部層面帶著旗下雅戈?duì)?YOUNGOR 主品牌，以及高端定制 MAYOR，商務(wù)休閑 HART MARX，潮流品牌 UNDEFEATED 和戶外品牌 HELLY HANSEN，與頭部商業(yè)體的一攬子總體合作。目前依托這一模式，該集團(tuán)旗下五大品牌進(jìn)駐了重慶萬(wàn)象城。

不僅是進(jìn)駐高端購(gòu)物中心，李如成還拋出 " 拉峰補(bǔ)谷 " 策略。

2024 年以來(lái)，雅戈?duì)栐谀蠈?、贛州、南昌、武漢、鄭州等地，開出了 14 家雅戈?duì)枙r(shí)尚體驗(yàn)館，這些時(shí)尚體驗(yàn)館全是數(shù)千平米、自持物業(yè)的 " 超級(jí)大店 "，投入更令人咂舌。

雅戈?duì)枅?zhí)行總裁徐鵬透露，鄭州時(shí)尚體驗(yàn)館一個(gè)店就斥資 7000 余萬(wàn)元，有些門店的購(gòu)置費(fèi)用甚至達(dá)到幾個(gè)億。雅戈?duì)枙r(shí)尚體驗(yàn)館要在全國(guó)核心商圈開至少 30 家。

如今看來(lái)，" 燒錢 " 做大店或不足以滿足李如成的野心。買下銀泰百貨之后，他又向高端化邁出關(guān)鍵一步。

" 羅馬不是一天建成的 "，二代登場(chǎng)接力時(shí)尚夢(mèng)

不過(guò)，盡管李如成砸下重金擴(kuò)渠道，但高端化之路荊棘叢生，雅戈?duì)栠€有很長(zhǎng)的路要走。

王國(guó)平指出，雅戈?duì)栔髌放破放屏?、產(chǎn)品線、門店設(shè)計(jì)、商品陳列和銷售表現(xiàn)等 " 硬指標(biāo) "，尚難以符合重奢商場(chǎng)的進(jìn)駐需求。雖然雅戈?duì)柤瘓F(tuán)能夠通過(guò) " 總對(duì)總 " 模式拿到高端商場(chǎng)入場(chǎng)券，但并沒(méi)有真正意義上的渠道話語(yǔ)權(quán)，" 如果成本降不下來(lái)，即使進(jìn)駐了也會(huì)虧損。"

在王國(guó)平看來(lái)，李如成收購(gòu)銀泰，也正是希望通過(guò)銀泰的體系，實(shí)現(xiàn)旗下品牌規(guī)?；?，最大限度地整合資源，把品牌力和銷售業(yè)績(jī)捧上來(lái)。

銀泰百貨龐大的商業(yè)版圖，恰好能緩解雅戈?duì)柕那乐А?jù)銀泰百貨官網(wǎng)，目前銀泰百貨在營(yíng)項(xiàng)目達(dá) 59 家，其中，浙江省內(nèi)的銀泰百貨有 36 家。

但在與雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的服裝品牌實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同之前，李如成和銀泰管理層仍有許多問(wèn)題需要優(yōu)先解決。

一名曾在銀泰工作的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)這樣評(píng)價(jià)道：" 阿里的互聯(lián)網(wǎng)思維對(duì)銀泰百貨的改造是失敗的。"

上述人士表示，銀泰百貨推出的線上項(xiàng)目，讓眾多高端品牌商戶陷入全網(wǎng)比價(jià)的境地。" 在零售場(chǎng)域，卷價(jià)格的前提是拼成本和效率。成本更低，意味著訂單規(guī)模更大，物流成本更低，自營(yíng)品牌占比更大。效率更高則是指數(shù)字化建設(shè)更好，人員安排更合理。但是阿里巴巴領(lǐng)導(dǎo)下的銀泰百貨，沒(méi)有辦法拿到品牌源頭讓利，壓縮的是商戶的利潤(rùn)空間。"

王國(guó)平對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，這一現(xiàn)象在銀泰百貨的確存在，雅戈?duì)柵c銀泰百貨的業(yè)務(wù)協(xié)同究竟有多強(qiáng)，仍要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。而唐小唐則評(píng)價(jià)此次交易為 " 為了一點(diǎn)醋，去包了個(gè)餃子 "。

就雅戈?duì)柛叨嘶朗茏栀|(zhì)疑、收購(gòu)銀泰后 " 強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈 " 的具體計(jì)劃等問(wèn)題，時(shí)代財(cái)經(jīng)聯(lián)系雅戈?duì)柗矫?，截至發(fā)稿未有回應(yīng)。

雖然飽受爭(zhēng)議且細(xì)節(jié)未明，但這筆交易仍在逐步落地。時(shí)尚之路櫛風(fēng)沐雨，李如成不是沒(méi)有預(yù)期。

在 2022 年致股東信中，李如成說(shuō)：" 羅馬不是一天建成的。雅戈?duì)栆蔀槭澜缂?jí)的時(shí)尚集團(tuán)，道路艱險(xiǎn)漫長(zhǎng)，沿途會(huì)發(fā)生更大的困難和風(fēng)險(xiǎn)，我們努力發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、克服短板，一步一個(gè)臺(tái)階。"

他也很清楚，自己理想中的百年時(shí)尚集團(tuán)愿景，是一場(chǎng)代際接力的持久戰(zhàn)。" 一個(gè)品牌的成功要一代人甚至幾代人的努力，它有很多內(nèi)涵，它的品質(zhì)、服務(wù)、文化要不斷創(chuàng)新，像種花一樣要不斷培育。"

如今，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的二代管理者正頻繁出現(xiàn)在公眾視野。

不久前，李如成 19 年來(lái)首次缺席了寧波市 " 創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風(fēng)云榜頒獎(jiǎng)典禮 "，代表雅戈?duì)柤瘓F(tuán)站上領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)的，是其獨(dú)女、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)副董事長(zhǎng)李寒窮。

無(wú)獨(dú)有偶，在 12 月 17 日銀泰項(xiàng)目簽約儀式中，李寒窮亦站在 C 位。她的左手邊是阿里巴巴首席財(cái)務(wù)官、戰(zhàn)略投資部負(fù)責(zé)人徐宏，右邊是弘頤董事長(zhǎng)、銀泰商業(yè)集團(tuán) CEO 陳曉東。作為董事長(zhǎng)，李如成僅在儀式結(jié)束后，陪同來(lái)訪者參觀全新落成的雅戈?duì)柨萍拣^。