永安行（603776.SH）曾被譽為“共享單車第一股”，上市之初便吸引了眾多資本的目光。然而，隨著共享單車市場的競爭加劇，永安行的市場份額逐漸減少。近年來，公司財務(wù)狀況面臨較大壓力，營收從巔峰時期的10.54億元下滑至2023年的5.45億元。永安行亟需扭轉(zhuǎn)當前的不利局面，尋找到新的盈利點。

近日，永安行宣布了一項備受矚目的收購計劃，正式進軍農(nóng)業(yè)無人駕駛這一前沿領(lǐng)域，迅速吸引了市場的廣泛關(guān)注。自消息公布以來，永安行的股價已連續(xù)三個交易日漲停。

這項新收購會為永安行注入新增長動力嗎？安行的估值是否還有進一步上漲的空間？

共享單車市場萎縮，氫能業(yè)務(wù)燒錢不斷

永安行作為國內(nèi)共享單車領(lǐng)域的先行者，依托永安行APP向消費者提供共享出行服務(wù)、智慧生活服務(wù)以及分布式氫能數(shù)據(jù)平臺業(yè)務(wù)。永安行的主要代表產(chǎn)品包括公共自行車系統(tǒng)、共享電動車系統(tǒng)、共享氫能自行車系統(tǒng)等共享出行平臺服務(wù)。

永安行的共享單車業(yè)務(wù)主要分為系統(tǒng)銷售模式和系統(tǒng)運營服務(wù)模式（PPP模式）。系統(tǒng)銷售模式是指永安行向政府銷售公共自行車系統(tǒng)，包括自行車、鎖車器、計時結(jié)算機器等硬件設(shè)施，并負責(zé)安裝調(diào)試，之后由政府進行運營。系統(tǒng)運營服務(wù)模式則是指永安行不僅提供硬件設(shè)施，還負責(zé)后期的運營和維護服務(wù)。但兩者都是依托于有樁共享單車。這類產(chǎn)品受到了市場上無樁共享單車的強力挑戰(zhàn)。面對競爭，永安行將市場定位主要集中在三四線城市，力求與無樁共享單車品牌形成差異化競爭，但難以扭轉(zhuǎn)有樁共享單車的整體市場份額呈現(xiàn)萎縮的趨勢。永安行的營業(yè)收入也自2017年上市之后就呈下滑趨勢。

面對市場變化，永安行在維持有樁公共自行車業(yè)務(wù)的同時，也在積極探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如共享助力車、共享汽車等，以及氫能產(chǎn)品的開發(fā)和推廣。

永安行在2017年開始布局氫能源賽道，開發(fā)出氫能自行車、氫燃料電池、微型太陽能制充氫一體機、氫能棒等產(chǎn)品。2019年，永安行第一款氫能自行車試制成功。永安行Alpha系列氫能自行車官方售價12800元，0.7L儲氫器支持連續(xù)騎行2.5小時，續(xù)航里程55公里，行車時速最高22公里/小時，采用低壓儲氫和換氫技術(shù)。2021年12月，永安行在江蘇常州正式投運“氫能自行車系統(tǒng)”和1000輛氫能車，這也是全球首個大規(guī)?！皻淠茏孕熊囅到y(tǒng)”投運。2023年，永安行將陸續(xù)推出Beta系列和Gamma系列氫能自行車，同時打造永安行分布式制氫充氫數(shù)字氫能系統(tǒng)平臺，解決用戶充氫痛點。

但目前，上述氫能自行車系統(tǒng)仍處在投入階段，還沒有形成大規(guī)模收入，盈利更是遙遙無期。2022年，永安行氫能工程收入僅為314萬元。2023年，氫能工程收入為2144.62萬元，占總營業(yè)收入的比例不足4%。2024年上半年，氫能工程收入為4869.51萬元。永安行控制的多家涉及氫能的子公司如常州永安行氫能科技有限公司、永安行(上海)氫能科技有限公司均為虧損。而且，永安行目前持續(xù)虧損的狀態(tài)是否能有充足資金支撐氫能業(yè)務(wù)的持續(xù)投入也給其未來發(fā)展打上了問號。

收購盈利性資產(chǎn)

自2024年開始，永安行開始進行頻繁收購。一方面看重這些收購標的與自身業(yè)務(wù)的協(xié)同性，另一方面這些標的的盈利情況也有助于增厚永安行的業(yè)績。

2024年年初，永安行以約1.67億元的價格收購了浙江凱博壓力容器有限公司（下稱“浙江凱博”）88%的股權(quán)。浙江凱博是一家專業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)復(fù)合材料纏繞氣瓶的企業(yè)，是國內(nèi)領(lǐng)先的碳纖維全纏繞復(fù)合氣瓶生產(chǎn)商之一，已研發(fā)出IV型碳纖維全纏繞高壓氣瓶。此次收購意在填補永安行在高壓碳纖維纏繞氣瓶的技術(shù)空缺，促進永安行燃料電池等氫能系列產(chǎn)品在氫儲能、氫能商用車、飛行器等領(lǐng)域的發(fā)展應(yīng)用，有助于完善其氫能產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

今年上半年，浙江凱博實現(xiàn)營業(yè)收入3550萬元，實現(xiàn)凈利潤1600萬元。相對比，永安行今年前三季度虧損的狀態(tài)，浙江凱博的收購在業(yè)績上對永安行也助力明顯。

近日，永安行擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買上海聯(lián)適導(dǎo)航技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“上海聯(lián)適”）65%的股份，并募集配套資金。上海聯(lián)適成立于2015年，是一家主營智能農(nóng)機與解決方案的企業(yè)，在農(nóng)機無人駕駛領(lǐng)域表現(xiàn)突出。其無人駕駛技術(shù)、精密控制技術(shù)及人工智能算法等應(yīng)用在農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)領(lǐng)域，是國內(nèi)較早推出基于北斗衛(wèi)星導(dǎo)航的電動方向盤自動駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品的企業(yè)，其產(chǎn)品已遠銷至海外多個國家和地區(qū)。上海聯(lián)適在2022年到2024年上半年的營業(yè)收入分別為3.15億元、4.22億元和2.36億元，凈利潤分別為5287萬元、6327萬元和2731萬元。

永安行和上海聯(lián)適在物聯(lián)網(wǎng)、導(dǎo)航、定位等技術(shù)應(yīng)用方面存在協(xié)同空間。如果永安行成功并購上海聯(lián)適，通過引入上海聯(lián)適的導(dǎo)航技術(shù)，永安行可能在智能出行解決方案領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更大的突破。

更重要的是，上海聯(lián)適目前的盈利能力在并表后可以幫助永安行扭虧。永安行也因此找到了新的盈利點。

而且，此次并購永安行還計劃募集配套資金。經(jīng)過幾年的連續(xù)虧損，永安行的賬面資金只有4.04億元，而永安行在氫能領(lǐng)域的布局仍在投入階段，募集配套資金不僅能夠增強其自身的資金實力，還能為氫能源項目的發(fā)展注入新的活力。

鑒于永安行的共享單車和氫能業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)，上海聯(lián)適的并購將成為其主要的盈利支柱。

根據(jù)上海聯(lián)適的盈利水平，永安行當前48億元的市值對應(yīng)其約6000萬元的年利潤，市盈率高達80倍。盡管上海聯(lián)適的營收和凈利潤近年來年增長率最高可達30%，顯示出一定的增長潛力，但短期內(nèi)難以實現(xiàn)爆發(fā)式增長。80倍的市盈率已經(jīng)偏高，更何況永安行整體盈利水平因共享單車和氫能業(yè)務(wù)的虧損而低于6000萬元，這意味著實際市盈率更高，顯然超出了合理的估值范圍。