界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

中國(guó)人民銀行11月29日發(fā)布的信息顯示，11月央行通過(guò)國(guó)債凈買(mǎi)入、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)合計(jì)投放1萬(wàn)億中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

本周市場(chǎng)有兩大關(guān)注點(diǎn)：一是史上最大規(guī)模的MLF到期（1.45萬(wàn)億）如何續(xù)做，二是本周史上最大規(guī)模的地方債發(fā)行（9412億）如何應(yīng)對(duì)。在去年10月份，由于地方特殊再融資債放量，即便央行當(dāng)月MLF超額續(xù)做近3000億元且通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗糯罅苛鲃?dòng)性，但市場(chǎng)資金異常緊張，特殊再融資債頻繁發(fā)行（地方債票面利率減去同期限國(guó)債收益率利差超過(guò)25BP），債市也出現(xiàn)調(diào)整。

11月25日央行公告稱(chēng)，當(dāng)日人民銀行開(kāi)展9000億元MLF操作，即MLF為縮量5500億續(xù)做。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，本周市場(chǎng)資金較為寬松，部分省份30年期地方債發(fā)行全場(chǎng)倍數(shù)超30倍，中標(biāo)利率也未見(jiàn)“發(fā)飛”，地方債發(fā)行高峰平穩(wěn)度過(guò)。市場(chǎng)認(rèn)為，雖然MLF縮量，但央行通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)?fù)斗胖虚L(zhǎng)期流動(dòng)性，但規(guī)模不詳。

11月29日懸念得以揭曉。央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年11月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展了8000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，期限為3個(gè)月。此次買(mǎi)斷式逆回購(gòu)?fù)斗诺牧鲃?dòng)性到期日為2月下旬，可避免春節(jié)因素對(duì)流動(dòng)性的影響，因?yàn)榇汗?jié)前現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模都較大，歷來(lái)有較大的流動(dòng)性缺口。

買(mǎi)斷式逆回購(gòu)于今年10月創(chuàng)設(shè)，期限在1年以內(nèi)，可釋放中期流動(dòng)性，能更好匹配地方債發(fā)行-使用的期限。一般而言，地方債密集發(fā)行會(huì)回籠流動(dòng)性，在之后這些流動(dòng)性又會(huì)隨著財(cái)政支出而回歸銀行體系，但從發(fā)行到財(cái)政支出存在時(shí)滯，時(shí)滯有短有長(zhǎng)。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，現(xiàn)有的流動(dòng)性管理工具，7天逆回購(gòu)在期限上不一定能完全匹配，同時(shí)也會(huì)面臨存續(xù)規(guī)模不斷擴(kuò)張的問(wèn)題；1年期MLF成本偏高，期限又過(guò)長(zhǎng)；降準(zhǔn)是一次性釋放大量資金，不容易回收。買(mǎi)斷式逆回購(gòu)可以釋放中期流動(dòng)性，既能匹配期限，成本也比MLF低，也能及時(shí)回籠。

與買(mǎi)斷式逆回購(gòu)不同，國(guó)債凈買(mǎi)入則會(huì)投放長(zhǎng)期流動(dòng)性，央行于今年8月開(kāi)始國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。10月29日央行公告稱(chēng)，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年11月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，全月凈買(mǎi)入債券面值為2000億元。

加總看，11月央行通過(guò)國(guó)債凈買(mǎi)入、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)合計(jì)投放1萬(wàn)億中長(zhǎng)期流動(dòng)性，考慮到MLF縮量規(guī)模后，11月央行凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性5000億元。

兩項(xiàng)新工具的操作也對(duì)相關(guān)報(bào)表產(chǎn)生影響。在連續(xù)幾個(gè)月國(guó)債凈買(mǎi)入后，央行資產(chǎn)負(fù)債表“對(duì)中央政府債權(quán)”余額10月末升至2.46萬(wàn)億，占央行總資產(chǎn)的5.5%。

上清所、中債登近期披露的債市投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，10月份特殊結(jié)算及其他成員合計(jì)增持債券5277億元，其中增持國(guó)債958億元、地方政府債5296億元，合計(jì)增持規(guī)模和增持地方債規(guī)模均達(dá)到近三年以來(lái)單月增持量之最，且遠(yuǎn)超季節(jié)性。

特殊結(jié)算及其他成員包括人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行等機(jī)構(gòu)。招商證券首席銀行業(yè)分析師王先爽表示，今年8月央行開(kāi)啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作之后，特殊結(jié)算及其他成員單月增持國(guó)債規(guī)模創(chuàng)新高，10月開(kāi)啟買(mǎi)斷式逆回購(gòu)后，其單月增持地方政府債規(guī)模再次創(chuàng)新高。因此10月特殊結(jié)算及其他成員對(duì)于地方政府債的大額增持主要為央行大額買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作的結(jié)果。

相比公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF等，買(mǎi)斷式回購(gòu)押券不再凍結(jié)在資金融入銀行的債券賬戶，而是劃轉(zhuǎn)到央行債券賬戶。央行下屬《金融時(shí)報(bào)》曾報(bào)道稱(chēng)，央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)的會(huì)計(jì)處理與市場(chǎng)現(xiàn)有買(mǎi)斷式回購(gòu)交易一致，央行資產(chǎn)方增記對(duì)一級(jí)交易商債權(quán)，而不是債券資產(chǎn)。這與7天期逆回購(gòu)以及MLF相同，反映了買(mǎi)斷式逆回購(gòu)本質(zhì)上仍是資金業(yè)務(wù)。同時(shí)，買(mǎi)斷式回購(gòu)存續(xù)期間債券押品的利息將返還一級(jí)交易商，避免了票息高低對(duì)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作定價(jià)的影響。