界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

“國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表具有統(tǒng)計(jì)核算與宏觀管理的雙重功能?！苯?，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任張曉晶表示。

張曉晶長(zhǎng)期領(lǐng)銜負(fù)責(zé)中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的編制與研究工作，近期出版《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978-2022》一書。張曉晶介紹了該書的四大發(fā)現(xiàn)：一是財(cái)富積累展現(xiàn)出中國(guó)存量趕超的非凡成就，二是宏觀財(cái)富分配展現(xiàn)出“藏富于民”的總體態(tài)勢(shì)，三是中國(guó)資產(chǎn)積累與負(fù)債積累呈現(xiàn)同步特征，但在未來也可能出現(xiàn)分離，四是從資產(chǎn)負(fù)債表視角看房地產(chǎn)財(cái)富的長(zhǎng)期演進(jìn)規(guī)律，有力駁斥了中國(guó)房地產(chǎn)“頂峰論”。

今年7月召開的二十屆三中全會(huì)審議通過《關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出“探索實(shí)行國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”。

就國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)問題，界面新聞專訪了張曉晶。他認(rèn)為，中國(guó)各部門資產(chǎn)負(fù)債表均未出現(xiàn)真正意義上的收縮（即債務(wù)負(fù)增長(zhǎng)），加上資產(chǎn)縮水尚處正常范圍以及經(jīng)濟(jì)保持韌性且實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，中國(guó)并未發(fā)生資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

張曉晶還指出，改革開放四十多年來，我國(guó)積累了巨大規(guī)模的社會(huì)財(cái)富，其中政府凈財(cái)富占比超過了三分之一。這使得我們完全有能力、有資源、有底氣通過政府資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，來應(yīng)對(duì)企業(yè)與居民部門可能面臨的資產(chǎn)負(fù)債收縮風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表具有雙重功能

界面新聞：黨的十八屆三中全會(huì)提出“加快建立國(guó)家統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)核算制度，編制全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表”；黨的二十屆三中全會(huì)提出“探索實(shí)行國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”。如何理解這兩個(gè)提法，如何理解國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的編制和兩個(gè)提法的關(guān)系？

張曉晶：國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表是一國(guó)的“國(guó)家大賬本”，是重要的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。這兩次具有歷史意義的三中全會(huì)都高度強(qiáng)調(diào)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的意義。據(jù)我的理解，二者的不同之處在于，十八屆三中全會(huì)更側(cè)重于盡快“摸清家底”，從而精準(zhǔn)識(shí)別債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)評(píng)估綜合國(guó)力，做到“心中有數(shù)”；二十屆三中全會(huì)則更加強(qiáng)調(diào)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表在宏觀經(jīng)濟(jì)治理與國(guó)家治理現(xiàn)代化中的作用，不僅要編好賬本，更要用好賬本。國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表具有統(tǒng)計(jì)核算與宏觀管理的雙重功能。

界面新聞：國(guó)際上國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的編制現(xiàn)狀如何，中國(guó)的情況又是如何？

張曉晶：國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的初步編制始于20世紀(jì)60年代的美國(guó)，之后風(fēng)行于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)前，全部G20國(guó)家都開展了國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的編制工作。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的統(tǒng)計(jì)制度較為完善，都對(duì)外公布國(guó)民賬戶體系下的資產(chǎn)負(fù)債表和資金流量表，且大部分按季度公布；發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體相對(duì)較為滯后，只有少數(shù)國(guó)家的統(tǒng)計(jì)當(dāng)局公布部分年度數(shù)據(jù)。我國(guó)非常重視國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系建設(shè)，從20世紀(jì)90年代初就開始統(tǒng)計(jì)核算年度資金流量表，對(duì)構(gòu)建資產(chǎn)負(fù)債表核算體系進(jìn)行了不懈探索，曾試編過1998年和1999年的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。

2013年，黨的十八屆三中全會(huì)提出了“加快建立國(guó)家統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)核算制度，編制全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表”的戰(zhàn)略任務(wù)，其目的就是摸清“家底”，進(jìn)而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況作出更全面的判斷和分析。2017年，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表編制工作方案》。2018年起，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局連續(xù)編制年度全國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表，但目前并未對(duì)外發(fā)布。此外，2011年以來，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心（CNBS）開始編制國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表并定期發(fā)布，目前已編制完成1978—2022年的中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，成為分析研判中國(guó)國(guó)家能力、財(cái)富構(gòu)成與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)威依據(jù)。

房地產(chǎn)“頂峰論”站不住腳

界面新聞：《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978-2022》有哪些新的發(fā)現(xiàn)？

張曉晶：主要有四點(diǎn)：第一，財(cái)富積累展現(xiàn)出中國(guó)存量趕超的非凡成就。改革開放以來，中國(guó)國(guó)民財(cái)富呈現(xiàn)歷史性躍升，社會(huì)凈財(cái)富由1978年的2.1萬億元上升到2022年的773.9萬億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率14.4%，老百姓由此真正獲得了“經(jīng)濟(jì)的幸?！?。中美財(cái)富比較顯示，2008年以來，中國(guó)的存量（財(cái)富）趕超明顯快于流量（GDP）趕超。

第二，宏觀財(cái)富分配展現(xiàn)出“藏富于民”的總體態(tài)勢(shì)。一方面，居民財(cái)富呈現(xiàn)前所未有的增長(zhǎng)，居民財(cái)富占社會(huì)財(cái)富的比重不斷上升，從1978年的13.0%上升到2022年的62.4%，呈現(xiàn)出“藏富于民”的基本格局。另一方面，中國(guó)政府凈資產(chǎn)由1978年的1.4萬億元上升到2022年的290萬億元，其中國(guó)有股權(quán)占比由1978年的20%左右上升到2022年的50%左右。當(dāng)前中國(guó)政府凈財(cái)富占社會(huì)凈財(cái)富比重達(dá)到37.6%，遠(yuǎn)超主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這既反映了我國(guó)制度性優(yōu)勢(shì)——更好地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和集中力量辦大事，也意味著未來的宏觀財(cái)富分配存在著優(yōu)化提升空間。

第三，中國(guó)資產(chǎn)積累與負(fù)債積累呈現(xiàn)同步特征，但在未來也可能出現(xiàn)分離。一方面，1978—2022年中國(guó)總資產(chǎn)和總負(fù)債的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15.5%和15.9%，體現(xiàn)出資產(chǎn)-負(fù)債擴(kuò)張的同步性。另一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以及人口老齡化加速階段，中國(guó)資產(chǎn)-負(fù)債擴(kuò)張也可能出現(xiàn)分離，即大量負(fù)債不能形成相應(yīng)的資產(chǎn)。為此，需要謀劃建立起可持續(xù)的債務(wù)積累模式。

第四，從資產(chǎn)負(fù)債表視角看房地產(chǎn)財(cái)富的長(zhǎng)期演進(jìn)規(guī)律，有力駁斥了中國(guó)房地產(chǎn)“頂峰論”。當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)價(jià)值占社會(huì)凈資產(chǎn)比重基本在50％左右，有的更高，而中國(guó)還不到40％?？紤]到未來中國(guó)新型城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進(jìn)、中國(guó)人對(duì)于“有家得有房”的執(zhí)念，以及數(shù)字技術(shù)革命和人工智能發(fā)展或?qū)⑼聘咄恋匾叵鄬?duì)價(jià)格，中國(guó)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展還有相當(dāng)大空間，房地產(chǎn)“頂峰論”站不住腳。

界面新聞：根據(jù)《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978-2022》，中國(guó)政府、企業(yè)、居民三部門以及整體的資產(chǎn)、負(fù)債呈現(xiàn)怎樣的變化和特點(diǎn)？和主要經(jīng)濟(jì)體相比有何異同？

張曉晶：我在前面提到了，改革開放以來，中國(guó)的資產(chǎn)－負(fù)債擴(kuò)張存在同步性，這一點(diǎn)與主要經(jīng)濟(jì)體存在較大差別。中國(guó)在“家底”很薄的時(shí)候，長(zhǎng)期奉行“既無外債，也無內(nèi)債”的審慎原則。事實(shí)上，強(qiáng)調(diào)財(cái)政平衡在很長(zhǎng)一段時(shí)間也是國(guó)際“潮流”。這個(gè)時(shí)期資產(chǎn)-負(fù)債擴(kuò)張是同步緩慢。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的加速推進(jìn)，各部門的資產(chǎn)-負(fù)債開始有了較快的增長(zhǎng)。

其中，企業(yè)部門在工業(yè)化推動(dòng)下，一方面，企業(yè)固定資本形成在提速，另一方面，企業(yè)債務(wù)也在快速攀升；加入WTO和外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展加快了這一進(jìn)程。

政府部門在城鎮(zhèn)化推動(dòng)下，一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在不斷增加，另一方面，地方政府的債務(wù)也在不斷積累。外部沖擊（如1998年的亞洲金融危機(jī)，2008年國(guó)際金融危機(jī)等）加快了這一進(jìn)程。

居民部門在城鎮(zhèn)化推動(dòng)下，住房資產(chǎn)不斷積累，但同時(shí)，住房抵押貸款增長(zhǎng)快，居民部門杠桿率不斷上升。

考察一下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前的債務(wù)結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，截至2023年第三季度，企業(yè)部門債務(wù)占實(shí)體經(jīng)濟(jì)總債務(wù)比重為1/3左右，而政府與居民債務(wù)占到2/3左右。一般來說，企業(yè)債務(wù)更多地是用于投資，而政府與居民債務(wù)更多是用于消費(fèi)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府負(fù)債主要用于社保、轉(zhuǎn)移支付、補(bǔ)貼低收入群體以及政府運(yùn)轉(zhuǎn)等非生產(chǎn)性支出，并未形成相應(yīng)的資產(chǎn)。

值得關(guān)注的是，隨著我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩（并未結(jié)束），相應(yīng)的資產(chǎn)積累與資本形成開始趨緩；與此同時(shí)，由于老齡化加速到來，相應(yīng)的支出增加，因此債務(wù)增速并未放緩。再加上前期積累風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露（原本應(yīng)該在過去積累的資產(chǎn)中減記），實(shí)際債務(wù)支出會(huì)增加。這就導(dǎo)致：一方面是資產(chǎn)形成放緩，另一方面是債務(wù)仍有較多的增加，于是造成資產(chǎn)-負(fù)債的分離。

中國(guó)并未發(fā)生資產(chǎn)負(fù)債表衰退

界面新聞：傳統(tǒng)上衡量政府部門、居民部門的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中，分子一般為債務(wù)余額，分母一般為流量指標(biāo)（GDP或者財(cái)力），如果拓展至資產(chǎn)負(fù)債表的角度，我國(guó)政府部門、居民部門的風(fēng)險(xiǎn)如何更有效地評(píng)估？

張曉晶：你提到的傳統(tǒng)衡量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是宏觀杠桿率，這也是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表團(tuán)隊(duì)一直跟蹤發(fā)布的數(shù)據(jù)。目前，我們?cè)谶@一領(lǐng)域的權(quán)威性日漸鞏固，其中一個(gè)證據(jù)是今年國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)經(jīng)過大幅修正后已與我方趨同。從資產(chǎn)負(fù)債表的視角，宏觀杠桿率最大的問題在于“脫離資產(chǎn)，只談負(fù)債”。事實(shí)上，如果有較大規(guī)模的財(cái)富存量，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往就只是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不是資不抵債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)這樣擁有很高政府財(cái)富占比的國(guó)家來說，可以通過存量資產(chǎn)管理來維持債務(wù)的可持續(xù)性。

界面新聞：當(dāng)前一些觀點(diǎn)提出，中國(guó)企業(yè)、居民部門已陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退，《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978-2022》的研究是否支持這一觀點(diǎn)？

張曉晶：這些觀點(diǎn)我也注意到了。資產(chǎn)負(fù)債表衰退概念是日本學(xué)者辜朝明在20世紀(jì)90年代研究日本資產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候提出的。盡管就學(xué)術(shù)界而言，這一概念并不十分嚴(yán)謹(jǐn)，但有三個(gè)特征非常明顯，即資產(chǎn)縮水、債務(wù)收縮和經(jīng)濟(jì)衰退。其中，資產(chǎn)負(fù)債表是最為關(guān)鍵的傳導(dǎo)渠道，而由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向負(fù)債（或成本）最小化所形成的債務(wù)收縮是最為關(guān)鍵的作用機(jī)制。鑒于中國(guó)各部門資產(chǎn)負(fù)債表均未出現(xiàn)真正意義上的收縮（即債務(wù)負(fù)增長(zhǎng)），加上資產(chǎn)縮水尚處正常范圍以及經(jīng)濟(jì)保持韌性且實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們認(rèn)為中國(guó)并未發(fā)生資產(chǎn)負(fù)債表衰退。此外，改革開放四十多年來，我國(guó)積累了巨大規(guī)模的社會(huì)財(cái)富，其中政府凈財(cái)富占比超過了三分之一。這使得我們完全有能力、有資源、有底氣通過政府資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，來應(yīng)對(duì)企業(yè)與居民部門可能面臨的資產(chǎn)負(fù)債收縮風(fēng)險(xiǎn)。

界面新聞：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要統(tǒng)籌五個(gè)關(guān)系，其中一個(gè)統(tǒng)籌為“統(tǒng)籌好做優(yōu)增量和盤活存量的關(guān)系”。從《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978-2022》看，盤活存量可以做哪些工作，以進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)量的合理增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提高？中國(guó)未來的一個(gè)重大挑戰(zhàn)是老齡化，從盤活存量的角度看有哪些應(yīng)對(duì)方式？

張曉晶：一般來說，在家底?。ㄘ?cái)富規(guī)模還不夠大）、經(jīng)濟(jì)增速快的時(shí)候，增量增長(zhǎng)是存量積累擴(kuò)張的主要途徑，增量管理尤為重要；但在家底漸厚、經(jīng)濟(jì)增速放緩的時(shí)候，存量分析的重要性凸顯。這時(shí)，不僅要在增量上做文章（如仍然要保證較快的增長(zhǎng)率），更要在存量上做文章，因?yàn)榇媪抠Y源的優(yōu)化調(diào)整，成為盤活家底、增厚家底的主要手段。改革開放四十多年，中國(guó)積累了大量社會(huì)財(cái)富，家底變得非常厚實(shí)；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩。這意味著，當(dāng)前我們正處在這樣一個(gè)需要重視存量管理的階段。盤活存量主要是盤活政府部門資產(chǎn)，包含政府代表國(guó)家和全民所擁有的自然資源、經(jīng)濟(jì)資源和社會(huì)事業(yè)資源。

當(dāng)前政府配置資源中存在的問題包括市場(chǎng)價(jià)格扭曲、配置效率低下、公共服務(wù)供給不足等。因此，需要推進(jìn)存量改革，減少政府對(duì)資源的直接配置，更多引入市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)化手段，提高資源配置的效率和效益。尤其是要盤活存量土地、基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)等。至于應(yīng)對(duì)人口老齡化的挑戰(zhàn)，我認(rèn)為關(guān)鍵一招是實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略，將較多的政府存量財(cái)富以一定方式向居民部門“轉(zhuǎn)移”，加大對(duì)社保、養(yǎng)老等方面的支持。