界面新聞?dòng)浾?| 張熹瓏

界面新聞編輯 | 林騰

12月18日晚間，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片廠(chǎng)商江波龍（301308.SZ）發(fā)布公告，公司擬發(fā)行H股股票并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市。

江波龍表示，近年來(lái)公司推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，正與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就本次發(fā)行并上市的相關(guān)工作進(jìn)行商討，其他關(guān)于本次發(fā)行并上市的具體細(xì)節(jié)尚未確定。

A股上市公司，正在掀起一波“A+H”上市熱潮。除了江波龍，12月以來(lái)，均勝電子、恒瑞醫(yī)藥、邁威生物、三花智控、海天味業(yè)、安井食品等六家公司也官宣將赴港上市。

從事上市咨詢(xún)?nèi)耸酷笙蚪缑嫘侣劮治鲋福?span>A股公司瞄準(zhǔn)H股，可能是考慮到港股市場(chǎng)的國(guó)際化環(huán)境對(duì)于提升企業(yè)國(guó)際化影響力的作用，特別是開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)、制定國(guó)際化戰(zhàn)略的上市公司，港股市場(chǎng)的國(guó)際資金和國(guó)際投資者更多，不失為出海的合適跳板；另外，這也能增加融資渠道，畢竟目前A股市場(chǎng)對(duì)于一、二級(jí)市場(chǎng)融資在實(shí)行管控。

“從監(jiān)管政策來(lái)看，頂層設(shè)計(jì)也支持上市公司進(jìn)軍港股。比如今年4月19日，證監(jiān)會(huì)推出五項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，第五項(xiàng)就是支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市融資。對(duì)于參與港股上市的投資者，未來(lái)減持退出港股部分也相對(duì)便利。”岑斌說(shuō)。

事實(shí)上，江波龍的發(fā)展與香港有密切聯(lián)系。

上世紀(jì)90年代中期，深圳憑借毗鄰香港的地理優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)最大的半導(dǎo)體分銷(xiāo)交易市場(chǎng)和集散地，貨源和客源成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。彼時(shí)，江波龍創(chuàng)始人蔡華波從存儲(chǔ)半導(dǎo)體的貿(mào)易生意入手，在1999年成立了這家公司，發(fā)展半導(dǎo)體銷(xiāo)售。

江波龍赴港上市的背后是公司推進(jìn)海外業(yè)務(wù)的策略，這釋放了兩個(gè)信號(hào)：一方面，江波龍需要發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，用高端存儲(chǔ)器在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟；更重要的是，通過(guò)切入這個(gè)賽道，打破國(guó)外廠(chǎng)商的壟斷。

在存儲(chǔ)芯片行業(yè)，高端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以美日韓龍頭廠(chǎng)商技術(shù)與品牌為主。據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球NAND Flash市場(chǎng)和DRAM晶圓市場(chǎng)都高度集中：2023年三星電子、SK海力士(含Solidigm)、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、美光科技在全球NAND Flash市場(chǎng)份額高達(dá)95.7%，三星電子、SK海力士、美光科技在全球DRAM市場(chǎng)份額占比高達(dá)96.0%。

從貿(mào)易、貼牌代工出身的江波龍，主要通過(guò)收購(gòu)、自研技術(shù)兩個(gè)路徑切入車(chē)規(guī)級(jí)、工規(guī)級(jí)與企業(yè)級(jí)等高端存儲(chǔ)器領(lǐng)域。

2017年，江波龍收購(gòu)國(guó)際品牌Lexar，拓展高端消費(fèi)類(lèi)存儲(chǔ)市場(chǎng)。這成為當(dāng)年存儲(chǔ)業(yè)界的轟動(dòng)性事件。

2019年，江波龍產(chǎn)品線(xiàn)全面轉(zhuǎn)向，從消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品開(kāi)始量產(chǎn)工規(guī)級(jí)、車(chē)規(guī)級(jí)eMMC。2020年以來(lái)，江波龍先后發(fā)布了車(chē)規(guī)級(jí)eMMC存儲(chǔ)芯片、車(chē)規(guī)級(jí)UFS存儲(chǔ)芯片等。車(chē)規(guī)級(jí)存儲(chǔ)器意味著公司具備高端產(chǎn)品的研發(fā)能力。

收購(gòu)品牌也讓江波龍得以在全球市場(chǎng)占據(jù)一席之地。依據(jù)GFK數(shù)據(jù)，2023年Lexar品牌SSD波蘭產(chǎn)品市場(chǎng)占有率第一，依據(jù)越南海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)，在越南市場(chǎng)Lexar品牌在2023年第四季度達(dá)到市占率第一。

但對(duì)江波龍而言還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。公司11月在投資者關(guān)系表示，目前收入規(guī)模在全球市場(chǎng)中占比依然較小，將著力發(fā)展自研芯片、高端存儲(chǔ)、高端品牌等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)一步加強(qiáng)全球供應(yīng)鏈布局。

2023年，江波龍進(jìn)一步對(duì)巴西頭部存儲(chǔ)廠(chǎng)商Zilia進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)，以為巴西市場(chǎng)定制高端存儲(chǔ)產(chǎn)品。Zilia使江波龍具備了在美洲本土生產(chǎn)制造存儲(chǔ)產(chǎn)品的能力，得以進(jìn)入三星、聯(lián)想等南美本地業(yè)務(wù)。

今年上半年，Zilia扭虧為盈；7月，巴西Zilia產(chǎn)線(xiàn)正式投產(chǎn)，用于生產(chǎn)嵌入式存儲(chǔ)器（eMMC、UFS）、內(nèi)存模塊、固態(tài)硬盤(pán)（SSDs）等產(chǎn)品。Zilia還計(jì)劃生產(chǎn)一系列新型組件，包括DDR5內(nèi)存條、LPDDR5、uMCP、UFS 4.0、第四代固態(tài)硬盤(pán)（SSD），以及先進(jìn)內(nèi)存模塊等產(chǎn)品。

巴西是中國(guó)以外最大的IT產(chǎn)品制造國(guó)之一，工業(yè)體系完整，汽車(chē)與通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，有廣闊的下游市場(chǎng)空間承接半導(dǎo)體生產(chǎn)能力。

在高端存儲(chǔ)器賽道，高帶寬存儲(chǔ)器（HBM）是另一個(gè)龍頭競(jìng)逐的細(xì)分領(lǐng)域，為全新一代的CPU/GPU內(nèi)存芯片。人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的快速發(fā)展，對(duì)高性能GPU的需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)前瞻研究院報(bào)告，我國(guó)尚無(wú)國(guó)產(chǎn)企業(yè)具備HBM供給能力。

這一市場(chǎng)被SK海力士、三星和美光科技三大龍頭占據(jù)。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，以出貨量作為統(tǒng)計(jì)口徑，2023 年全球HBM市場(chǎng)中，這三家廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)50%。

SK海力士目前有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。自2013年推出第一代HBM產(chǎn)品以來(lái)，已成功研發(fā)并量產(chǎn)了第四代HBM產(chǎn)品“HBM3”，還計(jì)劃在2025年年初推出業(yè)內(nèi)首個(gè)48GB的16層高帶寬內(nèi)存芯片，以占領(lǐng)人工智能芯片市場(chǎng)。

江波龍意在通過(guò)收購(gòu)布局HBM產(chǎn)業(yè)鏈。2023年，江波龍對(duì)蘇州元成進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)，后者具備晶圓高堆疊封裝（HBM技術(shù)涉及的一部分）的量產(chǎn)能力。

不過(guò)，江波龍?jiān)诮诘耐顿Y者關(guān)系中透露，目前尚無(wú)法生產(chǎn)HBM。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商龍頭正在追趕這一短板。通富微電正在建設(shè)2.5D/3D生產(chǎn)線(xiàn)，建成后將實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)在HBM 高性能封裝技術(shù)領(lǐng)域的突破；華天科技已經(jīng)完成了基于TVS工藝的3D DRAM封裝技術(shù)開(kāi)發(fā)；國(guó)芯科技正在研究規(guī)劃合封多HBM內(nèi)存的2.5D的芯片封裝技術(shù)。

江波龍布局海外市場(chǎng)，也跟其業(yè)績(jī)承壓有關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.29億元，環(huán)比下降7.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.37億元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。

眼下，存儲(chǔ)市場(chǎng)正面臨著AI需求持續(xù)高漲以及消費(fèi)終端市場(chǎng)萎靡?guī)?lái)的產(chǎn)品需求分化，以模組等中下游環(huán)節(jié)為主的國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)商們面臨較大壓力。

由于下游消費(fèi)電子市場(chǎng)偏弱，以手機(jī)、PC為代表的端側(cè)AI缺乏代表性產(chǎn)品和應(yīng)用，加上大客戶(hù)在上半年超量備貨，庫(kù)存去化較慢，對(duì)短期存儲(chǔ)備貨需求放緩。

這也導(dǎo)致了消費(fèi)類(lèi)存儲(chǔ)價(jià)格承壓，據(jù)Trendforce預(yù)測(cè)，四季度嵌入式存儲(chǔ)合約價(jià)環(huán)比下降8%-13%，消費(fèi)級(jí)SSD合約價(jià)環(huán)比下降5%-10%。傳遞到盈利表現(xiàn)上，江波龍三季度毛利率下滑至17.3%，環(huán)比減少5.4個(gè)百分點(diǎn)。

相較之下，海外業(yè)務(wù)是新的增長(zhǎng)引擎。前三季度，Lexar收入25.26億元，已超越2023全年收入24.26億元；巴西Zilia前三季度收入同樣超過(guò)2023全年收入。截至上半年末，Lexar固態(tài)硬盤(pán)在波蘭和新加坡市場(chǎng)份額排名第一。