界面新聞記者 | 鄒文榕
債市瘋狂!
12月首個交易日,銀行間債券市場延續(xù)11月末行情,做多情緒高漲,長短各期限債券收益率下行均在3到5bp左右。
長債收益率下行幅度持續(xù)擴(kuò)大,十年期國債收益率在早盤下破2%關(guān)口,創(chuàng)2002年4月以來新低后,午后繼續(xù)下探。
截至午后15點20分左右,10年期國債活躍券240011收益率下行觸及1.9775%,10年期國開債活躍券240215收益率觸及2.06%。
國債期貨合約全線飄紅。截至發(fā)稿,30年期主力合約漲0.77%;10年期主力合約漲0.37%,5年期主力合約漲0.29%,2年期主力合約漲0.11%,紛紛創(chuàng)歷史新高。
對于12月2日長債利率下行2%關(guān)口,中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向界面新聞記者表示,臨近年底,機構(gòu)配置需求強烈,從供給來看,年內(nèi)地方債置換發(fā)行過半,供給壓力減??;宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),但通脹仍然偏低,實際利率較高,名義利率下降有助于降低實體融資成本。
國泰君安固收團(tuán)隊認(rèn)為,本輪長端利率下行的推手可能偏交易型機構(gòu)搶跑,或?qū)е履昴┡渲脵C構(gòu)發(fā)力時反而利率下行空間收窄。10債突破2.0%后,如無降準(zhǔn)降息,年前利率可能進(jìn)入相對震蕩期,而非快速再下臺階,券種流動性較為重要。高流動性的10年國債政金債可能更為穩(wěn)健。
此外,有公募基金固收基金經(jīng)理向記者表示,“除跨年行情提前啟動外,今日債市持續(xù)走強主要也受上周五發(fā)布的兩份優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率條款文件所影響,利率的調(diào)整會令部分資金溢出到債市?!?/p>
11月29日,市場利率定價自律機制公眾號發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》,將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理,規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價行為。
上述文件指出,金融基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結(jié)算屬性,應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平;除金融基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平,充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。
文件同時規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價行為。若銀行與非銀金融機構(gòu)(含非法人產(chǎn)品)約定同業(yè)定期存款可提前支取,提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。
此外,文件明確,銀行應(yīng)在協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”,確保協(xié)議存續(xù)期間,銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整,能及時體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實際存款業(yè)務(wù)中。
國盛證券分析,同業(yè)存款自律倡議可能成為新的利率下行動力。后續(xù)理財貨基等或加大存單、短債投資,以及增加回購?fù)斗牛潭死实南陆祵殚L端利率打開新的空間,整體利率曲線有望進(jìn)一步下行,長債或能提供更高資本利得。
華西證券劉郁團(tuán)隊還提到, 對公存款,“利率調(diào)整兜底條款”的引入,加劇收益荒,帶動票息資產(chǎn)需求?!袄收{(diào)整兜底條款”的引入本質(zhì)上意味著市場上又缺少了一類穩(wěn)定的高息資產(chǎn),即原本通過存款服務(wù)協(xié)議可以鎖定一段時間的高息存款,但是現(xiàn)在這些高息存款隨時會跟隨政策利率調(diào)整,不再穩(wěn)定。存款的穩(wěn)定高息優(yōu)勢喪失后,利率下行過程中,債券的資本利得增厚性價比顯現(xiàn)。因而與2024年4月情形相似,自律逐步落地后,可能會有新一批資金由銀行表內(nèi)流入銀行理財、債基、貨基、保險等債券類資管產(chǎn)品中。對于這些非銀資管產(chǎn)品來說,存款利率也被下調(diào),收益荒加劇,短久期下沉與高等級拉久期策略或受追捧,即能夠獲得相對高票息的資產(chǎn),可能均會迎來顯著行情。
展望后市,長債利率突破2%關(guān)口后又將如何演繹?
明明認(rèn)為,往后看,做多慣性下長債利率短期可能維持在2.0%或是更低位置,但持續(xù)大幅度下行可能需要更為強烈的做多催化,市場短期內(nèi)將震蕩。
華西證券指出,12月債市博弈焦點可能轉(zhuǎn)為基本面擾動、政策預(yù)期變化、存款利率規(guī)范化下的機構(gòu)行為,整體仍偏多頭。當(dāng)前的長端定價正好處于公允水平附近,因此5-10bp的“超額下行幅度”依然可期。從節(jié)奏看,各期限收益率已經(jīng)創(chuàng)新低,月初可能容易震蕩,中下旬下行或更為順暢。
浙商銀行FICC部門分析,債市中期內(nèi)暫時沒有看到明顯利空的風(fēng)險,流動性偏寬松和資產(chǎn)荒兩大因素仍然是推動債市較好表現(xiàn)的重要基石,但節(jié)奏上依然關(guān)注利率下行速率過大帶來的調(diào)整風(fēng)險。
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